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2022年食品饮料行业投资策略报告：把握白酒结构性行情，重视大众品拐点机会（51页）.pdf
举报与投诉2021 年食品饮料板块回顾
行情回顾：多种因素压制白酒，大众品表现分化。截止 12 月 20 日，白酒板块涨幅前三分别为舍得酒业、迎驾贡 酒、水井坊；大众品今年上市公司较多，剔除上市因素 外，其他企业表现一般。当前食品饮料和白酒板块处于 历史较高位置，PE 分别为 45/51 倍，估值中枢有望稳中 有升。 基本面回顾：白酒增速前高后低，大众品二季度底部确 立。白酒板块因 2020 年一二季度低基数因素及消费场景 迅速恢复致增速前高后低，走出板块和个股结构性行 情；大众品一季度表现可圈可点，二季度开始进入去库 存阶段，三季度环比二季度出现明显改善，预计四季度 比三季度更改善。我们逐季分析回顾白酒和大众品当时 的基本面情况，具体见正文。 资金面回顾：白酒持仓维持高位，大众品持仓下降。 2020Q4 白酒行情，基金加大持仓；2021Q1 基金调仓换 股，2021Q2 次高端行情加大持仓，三季度和众多因素扰 动致 2021Q3 持仓下降，但仍处于较高位置。食品饮料板 块仓位比重由 2020Q4 末的 7.34%下降至 2021Q3 的 5.9%，白酒板块仓位比重从 2020Q4 末的 11.35%下降至 2021Q3 的 10.34%。2021 年白酒板块受消费税、座谈会 和政策性导向扰动，整个板块先升后降，年底迎来白酒 行情。整体来看，当前随着疫情常态化，资金防御属性 明显，食品饮料乃至白酒持仓大幅下降可能性较小，未 来稳中有升。
2022 年食品饮料板块展望：把握白酒结构性 行情，重视大众品拐点机会
白酒板块：提价预期叠加 Q4 留有余力，2022Q1 有望开 门红。
疫情后的 2021 年白酒仍旧保持稳增长，头部效应 仍旧明显。从主要酒企 2021Q3 预收款来看，主要酒企基 本都留有余力应对 2021Q4，集中精力迎接 2022 年开门 红。进入 11 月份，酒企开始制定明年目标，我们预计主 要酒企目标仍旧积极稳健。在这样的背景下，主要酒企 陆续开始尝试提价。从 11 月初水井坊对典藏大师提价到 剑南春开票价提价，再到五粮液计划外提价和茅台计划 外打款，尝试价格双轨制等等。本轮白酒板块提价是一 次自上而下的行为，高端酒茅台对价格双轨制的尝试， 五粮液通过计划外价格提升及占比提升等方式倒逼普五批价破千元，国窖计划外价格提升亦是跟进战略不变， 次高端龙头剑南春此次提价亦是对次高端白酒利好，进 而带动地产酒提价。
股权激励或员工持股成明年重要主 线，已实施酒企需持续跟踪。当前部分酒企已实施过股 权激励或员工持股计划，但部分酒企在今年有重大进 展。今年已经获批的酒企有洋河股份、水井坊、泸州老 窖。其中洋河的员工持股人数最多，受众最广泛；泸州 老窖股权激励方案考核指标更多，水井坊员工持股计划 考核偏保守。目前今世缘已回购完股份，明年我们预计 和古井贡酒、口子窖等落地股权激励方案。
高端酒：关注茅台改革进度，成本倒逼下五粮液批价有 望破千元。
8 月底茅台换帅，丁雄军担任公司董事长，提 出公司改革的方向：市场化和法制化，释放积极信号。 近期茅台取消普飞拆箱令，增加一种每箱 12 瓶规格茅台 酒，专门用于开箱零售，用于满足目标群体的差异化需 求。我们认为 2022 年茅台改革进程有望加快。当前五粮 液计划外提价从 999 元提升至 1089 元，占比从 30%提升 至 40%，综合成本从 922 元提升至 969 元，同增 5%。当 前五粮液批价 970 元左右，我们认为随着 2022 年春节大 考临近，公司有望在明年春节后率先挺价 1000 元大关，
从而整体带动和打开其他酒企的价格天花板。国窖跟随 者策略长期存在，深度地产化有效弥补品牌力不足，特 曲未来发力靠老字号和 60 版，已迈入 250 元-300 元价 格带。
次高端酒：出现明显分化，继续看好舍得和酒鬼。今年 是次高端大年，次高端四大金刚（舍得酒业、酒鬼酒、 山西汾酒和水井坊）表现优异，其中舍得和酒鬼酒有望 继续保持高弹性。
舍得酒业 2021 年已经证明自己，以往 被市场所诟病的两个问题得到解决：第一，目标太高完 不成，但今年公司完成全年任务无虞，蓄势明年开门 红；
第二，对渠道费用无法完全兑现，但今年这个问题 也得到妥善解决。酒鬼酒的内参经过公司几年的经营和 运作，目前已成功走出省内，省外招商布局持续进行。 当前公司优势区域主要在京津冀、山东、广东地区，其 他区域需要时间培育。华东地区有望成为公司下一个粮 仓。 地产酒：2022 年行情可期，产品渠道有望双轮驱动。
我 们认为地产酒行情尚未到来，迎驾贡酒凭借洞藏系列高 增长走出个股独立行情，不能代表地产酒行情已至。关 于 2022 春节地产酒行情已至的看法，我们认为需要具备 几个因素：
第一，2022 年春节国家允许回家过年，带来 人员返乡流动；
第二，次高端几家酒企 2022Q1、Q2 增速 放缓明显；第三，酱酒继续降温，地产酒份额受到侵蚀 影响减小；
第四，主要酒企如苏酒和徽酒产品结构升级顺利且利润增速高增长；
第五，苏酒板块和徽酒板块形 成共振且春节返乡超预期及经销商积极备货，2022 年地 产酒行情或已至。 大众品：关注提价传导进程，重视拐点机会。2021 年受 到疫情、社区团购及成本上涨等诸多因素困扰，调味品 和休闲食品在 2021Q2 遭遇较大下滑；随着食品企业积极 参与社区团购和政策对社区团购的管理，2021Q3 调味品 和休闲食品已经出现明显改善。2021Q3 末以来，主要调 味品企业、速冻食品和休闲食品企业进行提价，目前部 分企业已经实施提价，建议关注提价后的传导。大众品 企业主要在 2021Q4 进行提价，根据以往提价周期情况来 看，预计 2022Q1 末价格传导到渠道和终端，2022Q2 渠 道基本消化提价消息。当前我们看好调味品和啤酒子板 块机会。啤酒行业因提价叠加高端化趋势不变，调味品 行业经过渠道消化反馈，我们认为在需求保持稳定下有 望在 2022Q1 末迎来拐点。
行业评级及投资策略
给予 2022 年食品饮料行业增持评级。投资角度，白酒和 大众品各把握两条主线。 白酒板块：2022 年把握两条主线：一条是股权激励的进 度，推荐关注五粮液、泸州老窖、今世缘、水井坊、古 井贡酒；一条是自身逻辑强化的个股，推荐关注舍得酒 业、酒鬼酒、山西汾酒、迎驾贡酒、洋河股份。 大众品：2022 年把握两条主线：一条是提价传导进度进 度，推荐关注海天味业、千禾味业、安井食品、洽洽食 品、重庆啤酒、青岛啤酒；一条是自身边际改善的个 股，推荐关注盐津铺子、甘源食品、中炬高新。
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