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食品饮料行业深度报告：复盘系列之四：复盘徽酒变革，洞察升级趋势（33页）.pdf
举报与投诉报告核心内容：
白酒消费大省需求强韧，量减价增结构升级。
安徽省饮酒文化浓厚，属于白酒产销大省，在 2018 年全国白酒产量排序中位列第五。近年来，安徽白酒市场规模持续稳定增长，其增长动力主要来源于行业消费升级带来的结构性升级和价格提升。从消费能力来看，安徽省人均可支配收入增速、 人均 GDP 增速都领先于全国水平，经济拉动表现良好，为白酒消费提供了强劲支撑。从餐饮发展来看，安徽餐饮收入增速排名全国第二，17-20 年复合增速达 10.79%，仅次于山东。从行业趋势上来看，安徽白酒呈量 减价增、结构升级趋势。安徽作为全国白酒宴席重点市场，宴席用酒价格 带上移明显，因而徽酒受行业消费升级趋势影响较大，价位带不断上移。
竞争加速品牌集中，一超二强格局显现。
按照 2020 年安徽白酒市场规模 约 330 亿进行测算，省内四家上市酒企：古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、 金种子酒在省内白酒市场份额分别为:21.8%、9.6%、6.1%、1.8%，CR4 为 39.3%，头部集中度较高。省内白酒市场呈现出市场份额向品牌集中、 向品质集中、向文化集中、向原产地集中的趋势，强者愈强，分化复苏。 徽酒龙头经历几番易主，从“四朵金花”演变为当前以古井为首，口子窖、 迎驾贡酒为第二梯队的“一超两强”格局，古井凭借其“年份原浆”系列的优质产品力和“三通工程”的稳固渠道力，稳居徽酒龙头。
渠道模式各有千秋，提质增效产能升级。
古井采用深度分销的管理模式， 直控渠道终端，经销商仅负责配送、仓储等辅助性工作，销售费用率明显 高于同行。口子窖则采用大商模式，实行分区域、分品类管理，放权经销商进行市场主体运作，厂商仅负责指导。从经销商利润来看，口子利润普 遍高于古井，主要原因在于，口子采用裸价的操作模式，让利于经销商， 使其拥有较高的毛利率，长期合作实现厂商利益共赢模式。古井和口子的渠道模式各有利弊，根据现状不断迭代。此外，为提升优质产能，近年来 安徽省内白酒企业积极建设扩产项目，实现提质增效产能升级。
主流价位带持续升迁，对标江苏看未来空间。
消费升级趋势推动徽酒价格 带不断升级，目前主流价位带在 200-300 元区间。随着价格带的升迁，各酒企纷纷由低端向中高端转变，产品升级与全国化战略并行。目前次高端已经分化出更高的细分价格带，未来 600 元价位带将成为各酒企厮杀的主战场，300-400 元将成为目标消费者日常饮用的产品。对标江苏市场，我 们认为苏酒是徽酒的消费升级标杆，居民消费水平领先安徽省约 3-4 年，伴随着安徽省经济持续高增长，白酒消费结构将向江苏市场进一步看齐，产品结构升级空间广阔。我们预计安徽省白酒市场扩容将优于全国，次高端放量加速，承接中端价位带的需求升级，成为增长最迅速的价格带，预计 2024 年安徽白酒市场规模将突破 400 亿。
投资建议：
今年春节动销情况呈现区域分化，河南、陕西等局部地区受疫情影响损失了全年销量的 10%-15%左右，而安徽、江苏等无疫情区域表现好于预期，其中徽酒表现尤为亮眼，回款进度快于往年，渠道利润丰厚，市场批价坚挺， 经销商库存水平位于合理区间，整体基本面依旧向好。近年来徽酒地产酒强势、渠道掌控力强，消费规模和档次有望 向苏酒看齐，我们看好徽酒未来表现，建议关注口子窖、古井贡酒、迎驾贡酒等。
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