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食品饮料行业深度研究报告：高端酒景气向上，安稳放行舟（24页）.pdf
举报与投诉投资要点
复盘龙头的更迭：龙头的变迁不仅是香型的变迁，更是核心竞争力的变 迁。
1）1988 年之前，在物质匮乏的年代，产能为王，清香型的汾酒放 量成为龙头；
2）90 年代-2013 年，在经济快速提升、产品种类逐渐丰 富化、产品供需逐步匹配的过程中，行业实现量价齐升，渠道是最为重 要的因素；浓香盛行，五粮液依靠大商制和 OEM 实现快速增长；
3）2013 年至今，产能过剩，行业发展由消费升级推动，品牌是最能识别优质产 品的标识，茅台的品牌力强叠加酱酒领袖的身份，成为了行业品牌+价 格的双标杆。
竞争格局：茅台优势显著，千元价位段竞争格局相对稳固。
在消费升级 的推动下，高端价格带正处于量价齐升的扩容阶段，品牌作为高端酒最 为重要的竞争力，竞争格局将保持相对稳固，强者恒强。
分价格带来看， 1）茅台站稳 2000 元以上的超高端价格带，优势还在不断强化；2）千元价位段，一方面五、泸、郎是主要寡头竞争者，长期稳健经营可期， 另一方面千元价格带寡头竞争格局短期难以改变，但产品仍还有汇量增 长的基础，以茅台 1935、汾酒的青花 30 复兴版为主优势或更为显著。
未来空间：量价齐升可期，长期看高端酒的市场空间 3000 亿元左右， 供需紧平衡。
1）需求端方面，随着高净值人群的增加，近年来愿意为 优质产品支付溢价的高消费人数占比在不断扩大，即高消费人群比例也 在提升，高端酒的主要消费人群为我国的高净值人群和上层中产阶层， 我们测算预计到 2025 年高端酒的消费人群范围为 5.9 亿人次，而随着 消费升级推动消费理念的提升，消费者对于高端酒的需求有望继续增 加，我们保守预计到 2025 年高端酒需求总量为 10.7 万吨、高端酒吨价 达到 286 万元/吨，测算出 2025 年高端酒的市场规模为 3062 亿元， 2020-2025 年市场规模 CAGR=17%。
2）从供给端测算，现有的高端酒 企都在一步步完成自身十四五规划的路途中，保持稳健增长，高端格局 稳定；同时在千元价格带也会有名优品牌酒企陆续推出的高端产品，在 千元价格带实现汇量增长，继续辅助扩充高端价格带的空间，经过我们 的测算，我们预计到 2025 年高端酒可供给的市场规模接近 3000 亿元， 2020-2025 年的复合增速为 15%+。
公司角度：批价是景气度观测指标，长期看好高端酒企发展。
量方面， 呈现供需紧平衡的态势；价方面，消费升级将继续驱动提价，因此，价格非常重要，酒企核心产品批价的变化是观测企业经营和股价走势的风 向标，当前茅台价格稳定在 2000 元以上，高端白酒批价保持稳定，行业景气度仍在。从品牌力、公司利润弹性、内部效率环比提升、业绩确 定性等角度，我们重点推荐贵州茅台，长期看好五粮液、泸州老窖。
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