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中国啤酒行业:产品结构加速提升,成本压力持续降低(7页).pdf
  强生   2023-06-04   1322 举报与投诉
 强生   2023-06-04  1322

【报告导读】中国啤酒行业近期股价表现疲软,主要归咎于在去年同期较低的基数下,各大啤酒玩家 4 月销量增长弱于市场预期。这导致在整体较弱的市场情绪下,主要中国啤酒玩家的估值水平都出现不同程度的下滑。

产品结构高端化趋势开始显现:2023 年啤酒行业的高端化,主要是 现饮渠道恢复带来渠道结构改善,从而推动了产品结构提升。回看 1- 2 月,由于消费力和现饮渠道仍待恢复,这一趋势尚不明显。但随着 基数逐渐降低以及消费情绪逐渐回暖,3-4 月产品结构提升逐渐显现。 以青啤为例,尽管 4 月总销量仅增长 10.9%,但经典以上产品 4 月销 量同比增长 42%,远高于公司总体销量增长。三大主力产品都录得可 观的销量增速(纯生+55%,白啤+47%,经典+40%)。华润方面,喜力 1Q23 销量同比增长达 50%以上,相较 2022 年(30%+)进一步提速。 Super X 与纯生在 1Q23 也录得双位数增长,一起带动整体次高及以 上产品销量增长 20%。考虑 4-5 月较低的基数,这一趋势有望在 2Q23 持续。产品结构提升和提价将共同助力公司 2023 年平均单价大幅提 升及毛利率同比扩张。

生产成本的压力持续减小:展望 2023 年各啤酒玩家的成本,大麦的 采购成本在重新锁价以后,同比将出现不同程度的涨幅(取决于采购 量、产地等因素)。但包材价格持续下滑,将很大程度上抵消大麦采 购价格上涨所带来的成本压力。根据我们近期和管理层的沟通,华润 与青啤都下调了 2023 年的成本预算:华润管理层预测 2023 年成本 同比仅增长小几亿元(此前:5 亿元以内),而青啤管理层预测单吨 成本仅增长 1%(之前:增长 2%)。另外,澳麦税收潜在放松,未来 有望进一步降低大麦的采购价格,利好 2024 年的成本预期。

啤酒行业股价短期有望出现反弹:尽管 4 月销量增速低于市场预期, 以及近期天气状况较为不利,令市场对中国啤酒行业表现出较为低落 的投资情绪。然而,据我们渠道调研,经销商备货的积极性仍保持高 涨,主要玩家的基本面依然稳健。随着旺季到来以及天气逐渐转暖, 同时考虑到估值已经历较为明显的回调,我们预测主要中国啤酒玩家 5-6 月股价的上行动能大于下行势能。我们预期,华润(291.HK)与 青啤(0168.HK/600600.CH)股价表现有望在一个月内所有回升,而重 啤(600132.CH)股价或将在下半年逐步反弹。考虑品牌/产品矩阵、 高端化的空间、对渠道与终端(尤其是现饮)的掌控力等因素,华润 啤酒(129.HK;目标价 HK$80.4 /买入)依然是我们在啤酒行业中的首 选。



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