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食品饮料行业深度研究报告：白酒板块的复盘与展望（31页）.pdf
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上一轮白酒行业和行情的特点？
复盘 2003-2012 年，第一，从行业特点 来看：1）白酒主要的核心驱动为经济投资，经济快速发展，国内固定 投资持续高增，政商务需求成为了白酒主要需求来源；2）在政商务需 求+通胀推动下，高端酒价格持续提升，是行业景气度的重要表现；3） 在行业量价齐升的阶段，渠道为王，企业找准渠道能够获得较好的放量； 4）行业真正的拐点更多是政策的冲击带来的变化，比如 2012 年底三公消费限制，需求端对于行业的影响是最大的。第二，从行情表现来看： 1）流动性对于估值的影响作用大，流动性宽松抬升估值，边际收紧则 估值下行，2003-2012 年板块估值中枢 35X 左右，2）投资为主导因素 下，业绩的拐点比估值的拐点要晚两至三个季度；3）高端酒价格保持 提升，景气度会逐步向下传导，次高端和地产酒后续接力表现。
这一轮白酒行业和行情行至何处？
行业从 2016 年开始复苏，第一，从行业特点来看： 1）大众消费替代政务消费，行业的核心驱动因素转变 为消费升级，消费升级在既有的速率轨道上持续提升；2）行业进入存量竞争阶段，消费升级推动结构性繁荣，高端次高端加快扩容，行业以 品牌为王，具有品牌力及能够长期做好消费者培育的酒企有望获得更好 的市场接受度；3）茅台批价站稳 2000 元/瓶以上，在消费升级+通胀的 推动下，为其它价位段打开了充分的价格空间，行业景气度仍在，且具有较大的提价空间。4）白酒需求结构良性，政策周期性减弱，我们认为消费税并不会成为行业这一轮的拐点，风险总体目前仍然可控，行业结构性量价齐升的行情还将持续。第二，从板块表现来看：1）疫情是短期估值体系跃迁的催化剂，随着流动性趋紧，目前估值回到 30-40X 的合理区间，预计今年公司业绩将是行情表现的主导因素；2）业绩稳健增长为主，稳步迈向十四五目标。消费升级比投资驱动具有更稳健的 消费场景和空间，需求端稳健，周期性弱化，酒企精细化管控加强，业 绩仍将保持稳健的增长，十四五规划目标仍在一步步达成之中。
推演行业未来的发展？
第一，怎么看 2022 年？估值端或难有较大的提升，我们认为全年要坚守高端酒的业绩确定性+积极拥抱次高端的业绩弹性，关注国改推动带来的红利。第二，长期视角来看，在消费升级的驱动下，未来我们更看好高端、次高端价格带的量价齐升。
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