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【公司研报】广州酒家分析报告：食品+餐饮双驱发展，品牌+产销凸显优势（30页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
月饼收入确定性高、盈利能力强；速冻增速快、主打广式点心进行差异化竞争；餐饮实现多品牌连锁，维持稳定拓店速度。
食品与餐饮业务收入比例为 8：2，其中月饼业务营收稳定，11-21 CAGR 为 11.5%，占比/毛利率最高， 21 年分别为 39.1%/56.5%，作为节日礼品需求较刚性；自带礼品属性使得 顾客较为看重品牌；生产销售周期短，对公司产销能力要求高。公司具备品 牌和产能优势，月饼业务确定性高；速冻系列在公司产能扩张以及疫情时期 井喷式消费需求的推动下增速较快，11-21 年 CAGR 达 21.2%，公司主打广 式点心，与龙头企业进行错位竞争；餐饮方面，公司打造差异化品牌矩阵， 并购陶陶居并引入外部管理人，门店有望继续保持每年 1-2 家的开店速度。
成功的品牌运用与强大的产销配合使得公司未来业绩确定性强。
1）品牌运用方面，打造差异化品牌矩阵满足不同消费者需求，公司旗下既有知名度较 高、拥有百年历史的老字号品牌“广州酒家”、“陶陶居”等；又有创新餐饮品牌“星樾城”等。除此之外，公司利用在餐饮业积累的品牌优势、技术优 势和渠道优势，开展标准化、规范化、工业化的食品制造业，品牌复用降低 营销开支，21 年营销费用率为 9.3%，处于同业低位。2）产销配合方面， 通过集采和参股供应商的形式形成稳定供货渠道、加强品控、提升采购效 率；上市后积极扩产，速冻产能大幅提升；重视研发创新，并可将部分经过 餐饮验证的菜品转化为方便食品，降低试错成本，旗下利口福公司多年被评 为高新技术企业，可享受 15%的所得税政策；公司深化全渠道销售体系，线 上占比逐年提升，21 年为 21.1%/+3.3pct；同时加强线下直销/经销渠道把 控，21 年经销商增加 168 家，省外扩张业务以华东为重点展开。
投资建议及估值
预 计 公 司 22E-24E 归 母 净利润 为 6.4/7.5/8.8 亿元， 同 增 14.7%/17.1%/17.1%， 对应 EPS 为 1.13/1.32/1.55 元，当前股价对应 PE 为 19.3/16.5/14.1 倍。可比公司 22E 估值中位数为 PE 26x，我们给予公司 22E PE 25x，目标价 28.20 元，首次覆盖给予 “买入”评级。
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青云豆
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