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有色金属行业深度研究报告：中特估之战略资源，中铝集团，全球铝、铜、铅锌行业领军者（57页）.pdf
举报与投诉【报告导读】中铝集团是全球有色金属产业排头兵，国家战略性矿产资源和军工材料保障 主力军。主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服 务等，是目前全球第一大氧化铝供应商、第一大电解铝供应商，铜业综合实力 位居全国第一，铅锌综合实力全球第四、亚洲第一；另外，中铝国际是中国有 色金属工程技术领域的领军企业，中铝高端制造是我国国防军工领域的重要保 障型企业。中铝集团的业务可分为铝板块、铜板块、铅锌板块，以及从事有色 工程技术的中铝国际和从事新能源发电的银星能源。
铝板块：中国铝业和云铝股份两大龙头铝企领航，中铝高端制造整合高端加 工业务。
（1）中国铝业：是中铝集团的控股子公司，持股比例为 29.43%，主要从事铝 土矿、氧化铝、电解铝生产的大型企业。铝土矿资源方面，近年公司通过国内 和海外投资等方式加大对铝土矿资源的储备，截至 2022 年底，公司控制的铝 土矿资源量约为 22.90 亿吨、储量为 2.45 亿吨，国外（几内亚博法项目）资源 量 17.58 亿吨（占比 77%）、储量 0.98 亿吨（占比 40%）。中国铝业的国内铝 土矿资源主要集中在广西、山西、贵州，2022 年产量占比分别为 20%、 14%、 10%。几内亚博法铝土矿是极优质资产，已于 2020 年投产，2022 年产量达到 1355 万吨，贡献了公司总铝土矿产量的 48%。氧化铝方面，公司 2022 年共生 产氧化铝 1,764 万吨，山西、河南、广西占比最大，分别占公司氧化铝产能的 25%、25%、19%。随着广西华昇 200 万吨项目投产、云铝股份并表、以及产 能利用率提升，中国铝业的氧化铝产量从 2018 年的 1,351 万吨提升至 2022 年 1,764 万吨。电解铝方面，中国铝业电解铝产能主要分布在云南、内蒙、甘肃， 占比分别为 40%、18%、13%。由于 2022 年公司原铝产量为 688 万吨（云铝 股份并表后），较 2021 年 637 万吨（调整后）增长 51 万吨，同比增长 8.01%。 2023 年，随着内蒙古华云的逐步投产、贵州华仁购买的产能指标到位，公司 产量有望继续增长。
（2）云铝股份：主要业务包括铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用 炭素生产和销售，是中国铝业的控股子公司。截至 2022 年底，公司已实现氧 化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、铝 合金 157 万吨产能规模的绿色铝一体化产业链。近年来，重点项目云铝溢鑫水 电铝二期、云铝文山水电铝项目、云铝海鑫水电铝二期逐步投产，产量从 2018 年的 163.84 万吨增长至 2022 年的 267.31 万吨。下游方面，云铝股份实施绿色 铝一体化发展战略，通过减少中间产品物流运输、推广铝水直接合金化等短流 程工艺，建立有利于碳减排的协同发展模式，降低总体碳排放，目标到 2025 年铝水直接合金化比例提高到 90%以上。公司生产用电结构中绿电比例已经 达到 88.6%，同时公司实施了阳宗海、溢鑫光伏发电项目，已建成投运的分布 式光伏项目累计发电 5200 万千瓦时，云铝润鑫等六个厂区分布式光伏项目全 面开工，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。在全球削减碳排放的趋势中， 云铝股份有望受益。
（3）中铝高端制造：中国铝业集团高端制造股份有限公司是中铝集团下主要 从事铝加工业务的控股子公司，中铝集团持股 65%。中铝高端制造始终把服 务“国家战略”放在首位，装备了具有国际先进水平的生产线，拥有铝加工完 整产业链，主产各种用途的铝及铝合金板、带、箔、管、棒、型材及锻件，技 术研发和创新实力国内领先。所属企业囊括了西南铝、东轻、西北铝、中铝瑞 闽等核心企业，为我国航空航天、国防军工事业的发展做出了突出贡献。2021 年中铝集团共生产铝加工材 176.73 万吨，同比下降 4.8%；2022 年 1-3 月生产 铝加工材 48.08 万吨，同比增长 11.6%。
铜板块：海外布局资源端，国内云铜再创佳绩。
铜板块的主要公司是中国铜业。铜板块国内主要子公司为云南铜业，海外子公 司为中铝矿业国际。
（1）矿山端：截至 2021 年末，公司控制的铜资源储量为 2,956.19 万吨。其中 境内铜资源总量约为 2,004.09 万吨，境外铜矿资产为特罗莫克铜矿，资源量约 为 952.1 万吨。云南铜业拥有迪庆有色、玉溪矿业、迪庆矿业、楚雄矿业四家 子公司，通过这四家子公司持有括普朗铜矿、狮子山铜矿、大红山铜矿、羊拉 铜矿等铜矿资产。其中最大铜矿为迪庆有色的普朗铜矿，拥有矿石量 8.70 亿 吨，品位 0.33%，铜金属量达到 288.53 万吨，剩余开采年限达到 32 年。普朗 铜矿采用先进的自然崩落法开采，是国内目前最大的地下铜矿山。中铝矿业国 际所持有的秘鲁特罗莫克铜矿为全球特大型铜矿之一，其铜资源约占我国铜资 源总量的 19%，设计产能为年产铜金属 22 万吨，2015 年 6 月商业化生产，截 至 2022 年 3 月，项目已完成投资 88.66 亿元，占总投资的 96%，特罗莫克铜 矿成为中国铜业最大矿山铜贡献项。2021 年特罗莫克铜矿分别生产铜精矿含 铜 23.62 万吨，占中国铜业自产铜精矿的 70.47%。
（2）冶炼端：中国铜业在云南、福建、四川及内蒙古等地区合计拥有 6 家冶 炼厂，分为西南、北方和华东三大冶炼基地（分别为西南铜业、赤峰云铜、东 南铜业），业务涵盖了阳极铜、粗铜、阴极铜的冶炼。截至 2021 年末，公司共 拥有并表阴极铜产能 130 万吨/年。2022 年中国铜业共生产阴极铜 134.92 万吨， 相比 2021 年基本保持稳定，其中西南铜业 51.73 万吨，赤峰云铜 43.09 万吨， 东南铜业 40.10 万吨。
（3）加工端：截至 2021 年末，中国铜业拥有铜加工产能 44.5 万吨，包括三 家铜加工企业：昆明铜业、洛阳铜业、华中铜业。2021 年昆明铜业的铜材产 量为 15.57 万吨、洛阳铜业 11.33 万吨、华中铜业 9.65 万吨，总体的产能利用 率为 82.13%。
铅锌板块：中铝集团的铅锌业务主要由中国铜业控股的云冶集团和云铜集团持 有，包括云冶集团的下属上市公司驰宏锌锗、下属公司金鼎锌业，云铜集团下 属云铜锌业、青海鸿鑫等公司。驰宏锌锗的主力矿山云南会泽和昭通彝良矿石 品位超过 20%，远高于国内外平均水平。驰宏锌锗下属的塞尔温驰宏位于加 拿大，保有铅锌资源量 2,688.26 万吨，尚处于前期论证阶段，具有较大的发展 潜力。金鼎锌业拥有的兰坪铅锌矿单体储量国内第一，目前资源储量 997.37 万吨锌铅金属量。截至 2022 年年末，公司具有年采选矿石 300 万吨、矿产铅 锌金属产能 41.5 万吨、铅锌冶炼产能 63 万吨、银 150 吨、金 70 千克、锗产 品含锗 60 吨，镉、铋、锑等稀贵金属 400 余吨的综合生产能力。公司规划至 2025 年，保有铅锌资源储量不低于 5000 万金属吨，矿山金属产量保底 80 万 吨/年（力争 100 万吨/年），铅锌冶炼产能 100 万吨/年（力争 136 万吨/年）； 年营业收入 300 亿元；年利润总额 40 亿元。
中铝国际：中铝国际是中铝集团的工程技术战略单元，拥有工程设计综合甲级 资质，是有色工程技术第一股。公司为整个有色金属产业链各类业务提供全方 位的综合技术及工程设计及建设服务。公司业务包括三类：工程勘察、设计及 咨询业务、工程及施工承包业务、装备制造业务。2022 年工程及施工承包业 务创收占比达到 78.24%。2022 年竣工验收项目达到 3,945 个，在建项目 6,042 个，累计新签项目数量 7,517 个，金额 402 亿元人民币；报告期末在手订单总 金额达到 603.82 亿元人民币。
银星能源：银星能源主要从事新能源发电和新能源装备业务。其中：新能源发 电包括风力发电和太阳能光伏发电，新能源装备工程业务主要包括塔筒制造、 风机整装、齿轮箱维修、风电及煤炭检修等业务，具备年产 300 台风机、300 台齿轮箱、500 套塔筒的生产能力。公司的新能源装机以风电为主。截至 2022 年底，新能源发电装机容量共计 146.68 万千瓦，其中建成投运风电装机容量 140.68 万千瓦，建成投运太阳能光伏发电装机容量 6 万千瓦，正在建设光伏发 电装机容量 25 万千瓦。2022 年公司完成新能源交易电量 13 亿千瓦时，占当 年总上网电量的 62.66%，较 2021 年增长 6.81%。
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