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银行行业2022年投资策略报告：行业景气蓄势，财富管理百舸争流（37页）.pdf
举报与投诉► 2022 年行业经营环境有哪些变化？ 经济形势：整体仍有下行压力，关注政策对冲情况。根据华西宏 观团队预测，2022 年全年 GDP 增速在 4.5%左右。预计一至四季 度 GDP 同比增速分别为 3.8%、4%、5.1%和 4.9%。在整体经济呈 现下行压力下，政策托底预期提升，预计结构性的货币政策工具 以及财政政策等将会适时落地。关注政策对冲下经济的恢复情 况。 信用环境：政策纠偏，压力缓释。我们对于整体信用环境保持 谨慎偏乐观态度，支撑因素包括 1）逆周期政策有望出台，适时 降准是可选项；2）财政政策发力和项目的推进，有望提振配套 信贷需求；3）产业政策纠偏和维稳，地产领域政策释放积极信 号；4）随着资管新规过渡期的结束，表外对于社融的拖累将有 所缓释。 2022 年行业监管将聚焦风险和资本管理：今年银行领域金融监管 政策频频落地，一方面在加强信贷投放引导的同时，对银行负债 端进行规范，另一方面资管新规配套政策查漏补缺，持续推进资 管转型，在股权治理和关联交易、资本管理能力等方面对银行提 出了更高要求，密集政策出台之后进入落地观测期。2022 年除继 续引导金融机构支持实体外，预计在银行风险管理、资本补充、 存款利率市场化、及中小银行整合等方面将继续出台配套政策。
► 2022 年行业景气蓄势，聚焦资产负债结构管理 1）总量增长平稳，负债的管理更加突出：预计 2022 年信贷投放 稳健、总量与今年基本相当，2022 年银行资产端扩表增速将保持 基本平稳。主要是稳增长预期下，政策托底以及结构性信贷支持 政策将持续加强，同时明年银行存款的增长管理需求提升。 2）息差有望企稳，聚焦资产负债的结构管理：稳增长预期下， 资产端收益率没有大幅提升的空间，负债端存款定价机制改革释 放红利，但定期化趋势形成一定负面拖累。因此预计银行息差将 呈企稳趋势，回升存在一定压力，更多取决于自身结构的调整。 3）非息收入贡献度稳步提升，营收增速上行：明年预计财富管 理、投行业务、资管业务等将进一步带动中收的增长。支撑行业 营收的上行空间，财富管理先行银行优势更突出。 4）信用成本或将有所上行：今年以来，从存量到新生成指标 看，银行资产质量处于改善通道，但下半年潜在压力显现，结构 性的风险波动主要来自房地产等领域。预计 2022 年银行信用成 本面临一定上行压力，包括宏观经济压力，以及微观信用事件对 产业链上下游行业的风险外溢。部分银行前期大力处置对拨备形 成消耗，后续也存在提升风险抵御能力和安全边际的诉求。 5）盈利预测：预计 2022 年上市银行营收增速仍有上修空间，整 体回升至 10%以上水平，信用成本略有提升下，预计净利润同比增长 9%。敏感性分析显示，整体业绩区间为 7.8%-13.1%。
► 2022 年行业看点：后资管时代财富管理百舸争流 在表内资负以稳为主、难言大幅提升的背景下，2022 年银行业发 展看点将继续向表外要收益，财富管理作为众多银行转型的重点 和轻型银行优质赛道，迎来供需多个层面的催化。1）需求层 面：居民财富较快增长、高净值和超高净值人群数量攀升、老龄 化加速催化财富管理业务的变革，居民对财富管理的需求也不断 提升。2）供给层面：财富管理发展条件已趋成熟，银行加大资 源投入，从渠道搭建、产品设计、资产配置、再到客群精细化运 营能力，已经形成成熟的体系。在资管新规的顶层设计下，今年 以来相关配套政策陆续落地形成辅助。3）资管生态重构，一方 面银行积极打造财富管理开放生态平台，强化渠道端建设；另 一方面理财子公司的产品存续规模不断增长、类型日益丰富，已 经成为理财市场的主力军。目前获批筹建的银行理财公司总数增 至 29 家，产品存续规模达 13.69 万亿元，较年中增长 36.75%。
► 行业投资策略：关注行业景气度拐点，把握财富管 理主线 今年以来截至 12 月 3 日，A 股银行板指整体上涨 1.23%，跑赢沪 深 300 指数 8 个百分点，按中信一级行业分类，银行板块涨跌幅 排名 16/30。展望 2022 年，行业景气度整体仍受经济基本面的影 响，在预期没有改善下，行业景气度也难言提升，但目前估值水 平已经较为充分的反映了市场对经济或者行业的悲观预期，未来 在预期改善下，板块的估值修复将得到快速实现，需密切关注行 业景气度的拐点情况。目前行业静态 PB(LF)在 0.63 倍左右，处 于历史底部位置，具有较高的配置性价比，我们预计整体估值中 枢有望回到年初的 0.75 倍以上 PB 水平，维持行业“推荐”的投 资评级。个股层面，我们建议围绕表内外的资产负债表的经营角 度，坚守优质个股，建议关注两条投资主线： 维度一：财富管理业务发力早、基础扎实的招商银行，以及综合 实力较强、未来具备较大成长空间的平安银行、兴业银行等； 维度二：区域优势突出、经营稳健的银行，兼具高成长和高盈利 性：成都、长沙、常熟银行等。
► 风险提示 1）疫情反复导致宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下 行，银行信用成本显著提升； 2）企业投资和居民消费恢复较弱，信贷需求修复不及预期，影 响银行规模增量； 3）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。
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