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华西证券-无锡银行分析报告：承担城农商行双职能，转型助力成长和获客（24页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
主要观点:
无锡银行竞争优势：1）地处苏南区位优势明显，无锡深厚的工业基础为公司提供优质对公客群，目前考虑到在本轮经济复苏主要由基建投资拉动、以及政策引导加大制造业信贷投放支持力度下，无锡当地装备制造、工业品等行业或率先受益。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）中长期看，小微业务作为重点转型方向，深度受益于江浙地区发达的民营经济，相关信贷投放也迎来多项政策支持，未来一方面提供更高成长性，另一方面零售业务比重的提高将有效扩大息差、增厚收益。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）稳健的经营风格和审慎的风控标准下，资产质量非常优异，低信用成本反哺ROE，保障在经济下行期业绩稳健释放。4）股权结构分散、以地方国企和优质民企为主，提供本地对公客户资源，较高的高管持股比例为公司稳健经营提供有力支撑。
享区域经济发展红利，对公业务优势突出
无锡银行成立于2005年6月，由无锡市原29家信用社改制而成，是2016年第一批上市的三家江苏省农商行之一，也是无锡市区唯一的地方法人银行。2021年资产总额迈上两千亿台阶，近十年CAGR为13%；业绩释放提速下，上半年归母净利同比增30.27%，增速预计位列上市银行第一梯队。
无锡银行本地化体现在：1）主要由地方国企和民企持股，有助于增益公司资源可得性，奠定地方客群基础；2）管理层主由内部晋升、经验丰富、持股比例高（新任副行长陈稔曾任常熟银行副行长，或为小微业务发展提供助力）；3）本地网点全覆盖，贷款7成以上投放无锡当地，市民卡保有量超500万张，渗透率约达无锡当地常住人口的70%；同时推进跨区域发展，异地贷款CAGR达52%，带动占比提升至24%，上市农商行中居前。
深耕区域下，公司成长性与无锡乃至江苏经济发展深度绑定，因此江苏雄厚的经济基础客观上也提供广阔发展空间：1）江苏经济体量大；无锡经济发达，GDP省内第3，人均GDP居全国主要城市第一。2）长三角是我国民营经济最活跃地区，小微企业工业总产值增速快，而无锡银行贷款客户也以中小微企业为主，贷款占总贷款的95%以上。3）无锡产业结构以工业制造业为主，近几年医药生物、电子板块强劲崛起，无锡银行因地制宜，贷款以对公为主，主投租赁商务、制造业等。4）无锡金融资源供需旺盛，2021A存贷款分别同比+10.6%、+14.2%；金融竞争较充分，无锡银行作为唯一地方法人银行，承担部分城商行属性和职能，市场份额保持稳定。
发力小微赋能成长，优异质量保障业绩释放
无锡银行ROE处上市银行中上游，其中营收端动能偏弱，主要是息差压力较大、拖累收息业务；但稳健的经营风格下，相对较低的管理费用和减值损失正贡献ROE。未来盈利能力的改善在于通过调整资负结构、提振息差：1）下沉深耕小微市场、推进零售业务发展。通过优化经营机制，配套机构和团队建设，实现小微业务获得爆发性增长，贷款中零售类占比、零售贷款中经营类贷款占比均有明显提升。2）资负结构积极调整，息差有望向上改善。企业贷款收益率较低，整体贷款平均收益率不足5%，同时负债端存款活化程度不高拖累负债成本率，但未来资负结构有较大调整空间。3）轻资本运营缓解资本压力，30亿元转债+20亿元定增计划，有望充实核心资本，支撑业务成长性。
客群下沉对风险管控提出更高要求，优异的资产质量保障未来业绩释放。江苏省不良出清早、信用环境优，2021年银行业不良率仅0.7%，工业企业利息保障倍数长期处全国前三。而无锡银行存量和潜在风险压力极低，2021年不良率仅0.93%，关注类占比极低仅0.29%，两者占比处于上市农商行首位。业绩快报显示年中拨覆率升至531.55%，处于上市银行第一梯队，极低的不良生成下信用成本维持低位，保障业绩快速释放。
投资建议
盈利预测方面，我们主要假设：1）息差：2022年伴随公司零售转型战略推进，息差有望企稳回升；2）生息资产规模：2022年资产规模整体保持10%左右的增速；3）信用成本：公司资产质量整体平稳，存量不良基本出清，后续信用成本将延续下行。
基于上述假设，我们预计2022-2024年公司的营业收入分别为48.19/55.73/64.98亿元；归母净利润为19.80/25.13/32.00亿元，同比增25.3%/26.9%/27.3%；预计EPS为1.06/1.35/1.72元，对应2022年7月14日5.91元/股收盘价，PB分别为0.63/0.57/0.50倍。
估值方面，受疫情冲击宏观经济下行和地产领域风险暴露等因素影响，银行板块估值普遍回调，无锡银行目前估值也处于历史低位，对应静态PB（LF）仅0.83x，行业比较来看处于中游水平。考虑到公司所处的区位优势、未来转型成长的潜力以及优质资产质量和高拨备赋予的业绩高增长，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。
风险提示
1）疫情影响区域经济修复缓慢，信贷投放和资产增速不及预期的风险；2）公司经营层面的重大风险等。
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