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精工钢构：需求成本双改善，估值修复在即（23页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
需求与成本双改善，加速布局BIPV，维持“买入”评级
需求端，工业建筑定位高端制造业，经济下行期投资仍有韧性，公共建筑类业务受政府投资驱动，8月下旬基建实物量加快兑现，公司重大订单落地验证受益情况。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外公司加速布局BIPV，有望为主业提供新的增长加持。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）成本端，钢价下行缓解成本压力，叠加持续推进EPC转型，盈利能力有望进入改善通道。考虑到下半年行业景气度上行，公司连续中标大型EPC项目，我们上调22-24年归母净利预测至8.48/10.05/11.86亿（前值8.26/9.66/11.13亿）。除鸿路钢构外，可比公司22年Wind一致预期平均13xPE，公司作为钢结构工程龙头，品牌认可度、装配式、BIPV等技术渠道经验均领先同行，给予公司22年14xPE，上调目标价至5.90元（前值为5.28元），维持“买入”评级。
稳增长落地带动短期弹性，中长期高端工业韧性足
21年公司政府类客户为主的公建类（含EPC）收入占比43%，8月基建投资环比提速3.9pct至15.4%，随着金融工具加码、高温天气好转，年内有望形成更多实物工作量。从公司订单看，22H1新签公共建筑合同额24.99亿元，同比增长5%，但9月以来已公告中标产业园、体育场馆两项EPC订单合计16.5亿元，有望继续受益于稳增长落地。21年收入占比约56%的工业建筑定位于新兴产业的高端客户，22H1新签合同47.9亿元，同比增长54%，新兴产业占比约86%，老客户占比60%，需求韧性足。我们认为未来龙头集中趋势下，公司品牌优势将更加突出，支撑工业建筑业务持续增长。
钢价下行，业务结构向EPC再优化，共同提升盈利能力
据公司21年报，钢材成本占比约50%，22年5月以来钢价持续下行，公司22Q2毛利率已有显著改善，同/环比+1.3/+1.4pct，若后续钢价维持相对平稳波动，毛利率将进入持续改善通道。此外随着公司EPC业务不断发展，毛利率与周转率得到明显提升，带动ROE在17-20年间逐年提高，21年虽钢价大幅上涨拖累毛利率，但总资产周转率继续提升，ROE仅小幅回落0.4pct至9.1%，未来EPC继续推进下，ROE有望进入持续性改善通道。
乘光伏建筑政策东风，加快布局BIPV
公司自2009年便开始探索分布式光伏，且作为钢结构龙头拥有丰富的渠道资源，上半年整合原BIPV业务团队，在集团层面设立专业分布式光伏EPC子公司。此外积极与全产业链合作：与三峡集团、国开新能源等国企的合作有利于解决部分项目投资问题；今年以来先后与东方日升绿电（浙江）（未上市）、江苏天合智慧分布式能源（未上市）签署战略合作，有利于优化产品、降低采购成本；3月推出BIPV屋顶产品“精昇”，弥补市场空白。
风险提示：稳增长力度低于预期，钢价下行低于预期，EPC发展低于预期。
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