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证券行业23年投资策略：复苏进程中券商的投资机会（44页）.pdf
举报与投诉【报告导读】财富管理：投顾业务的海外借鉴及未来展望。1、美国经验启示，投顾是财富管理发展 到一定阶段的必然模式。随着机构化加深，市场定价效率及有效性提升，投资者行为从 ‚博弈‛转向‚配臵‛，投顾价值显现。海外投资者投资行为的变迁，大体经过主动交 易-绩优基金-委托账户的路径。2、投顾模式展望。一是依据账户功能以及投资决策权， 形成多种委托账户模式；二是底层资产更全面丰富，如多类型和多地区的资产；三是‚顾‛ 的环节结合技术应用，提供线上+线下客户陪伴服务。3、国内投顾业务测算。各情形假 设下，国内基金投顾收入在 2030 年达 260/700/1510 亿元，中性假设下在公募产业链收 入占比达到 10%。4、投顾业务竞争格局展望。预计‚竞合‛关系延续，基金优势在资产 端，券商银行优势在于优质客户，平台优势在于流量基础及产品体验，各类头部机构将 受益。
投行业务：全面注册制对券商投行增量测算。1、制度展望：主板行业准入包容性最高， 上市条件更多元化，审核流程缩减，提升融资效率。2、对券商收入影响：静态假设下， 券商 IPO 收入增加 59-84 亿元/年，跟投收入增加 7.4-18.4 亿元/年,占行业总营收约 1. 4-2.1%。3、全面注册制之后，相关制度改革将更为体系性推进。
机构业务：机构化仍在初期，空间广阔。1、机构化仍在初期。国内机构持股占比从 20 05 年 6.1%提升至 2021 年的 16.4%，但较美国 56%差异大。2、机构服务需求从单点化综合化。资金端（融券、场外衍生品、OTC 做市等交易对手方业务）、资产端（研究、投 资咨询等策略服务业务），以及交易及运营支持。3、机构业务呈现头部集中。除研究业 务外（CR5 为 26%），其他集中度高，托管、融券、场外衍生品 CR5 分别 80%/72%/69%， 原因是壁垒较高，以及客户切换成本高。
券商资管：参控股基金业绩贡献持续提升。1、产品端：主动管理提升有较大空间，去 通道效果显著。发展主动管理（规模占比已提升至 50%），发展公募业务作为战略重点。 2、机构端：设立资管子、申请公募牌照、谋求对公募基金进一步参控股是主要模式。 券商资管公募业务提升仍有较大空间，目前仅东证资管和财通资管公募业务占比超过 50%，其余券商及资管子公司的公募业务渗透率在 20%左右。3、参控股基金公司利润贡献 进一步提升。如西南、长城和东方旗下的公募基金贡献度分别为 91%、92%、56%，同比 提升 59pct、45pct 和 35pct。
资本市场政策：未来更注重资金端匹配。以个人养老金为代表，政策大力支持长线资金 入市。一是税优政策力度较大，将领取期 7.5%的税率进一步下调至 3%，明确沿用 EET 模式，即支付与投资积累阶段免税，领取阶段征税；二是空间测算，测算至 2030 年， 个人养老金缴纳金额有望达 2.1-7.4 万亿元。三是未来展望，若缴纳限额提升，试点城 市扩容，以及假若未来征收资本利得税，则个人养老金投资阶段免税优势将充分发挥。
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