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东方电缆：深耕海缆领域壁垒高筑，乘海上东风扬帆起航（28页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
公司深耕电缆技术二十余年，是国内电缆行业的领先企业，通过深厚的技术积累在海缆行业的市占率处于市场领先地位。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司作为国内海缆行业的龙头企业之一，凭借着领先的技术优势、合理的产能布局优势和优秀的过往业绩优势，将充分受益于未来海上风电装机量的上升，首次覆盖，给予增持评级。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
支撑评级的要点
国内电缆行业领先企业，海缆业务带动公司收入快速增长。公司成立于1998年，以陆缆起家，2005年切入海缆产品，目前公司拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产业板块的产品与服务，全面覆盖了从陆地到海洋、从产品到服务的相关业务。受益于我国海上风电的快速发展，公司海缆业务快速成长，驱动公司收入和利润快速增长。公司营业收入从2017年的20.62亿元增长至2021年的79.32亿元，CAGR达40%，归母净利润从2017年的0.5亿元增长至2021年的11.89亿元，CAGR达121%。
海缆行业进入壁垒深厚，公司市占率领先。海缆具有技术要求高、施工和维护难度大等特点，行业进入壁垒较高，主要的门槛体现在技术、地理位置、资质和资金等方面。随着海风离岸距离不断增加、容量不断提高，海缆电压等级升高、长度增加都对海缆企业提出了更高要求，技术门槛不断提高。由于深厚的进入壁垒，我国海缆行业呈现寡头竞争格局，第一梯队的中天科技、东方电缆和亨通光电占据市场接近90%的份额，其中东方电缆占比33%，处于领先地位。
公司技术领先积极扩充产能，在手订单充沛支撑未来成长。东方电缆深耕电缆技术二十余年，填补国内技术的空白，打破国外垄断，并多次参与制定行业标准的编写，技术实力行业领先。未来应对未来海缆的需求，公司积极扩充产能，北仑基地已实现全面投产，阳江基地一期预计将于23H1逐步释放。自2022年年初以来，公司公告的新中标订单价值量为73.02亿元，其中包含全国首个500kV三芯交流海缆（含软接头）总包项目以及公司首个海外海上风电用海缆项目，表明公司在高电压等级海缆技术的领先。据公司公告，截止2022年7月31日公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元，陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元，在手订单的快速增长对公司未来业绩形成有力的支撑。
估值
公司作为国内海缆行业的龙头企业之一，将高度受益于海上风电装机量的上升。
我们预计公司2022-2024年营收分别为89.58/118.75/143.17亿元，净利润12.16/18.32/24.25亿元，对应EPS为1.77/2.66/3.53元。首次覆盖，给予增持评级。
评级面临的主要风险
风电装机不及预期；风电装机不及预期；风电行业政策调整的风险；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期。
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