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电力设备行业深度：寒冬已过，风起初春（38页）.pdf
举报与投诉【报告导读】寒冬已过，风气初春。2022 年为装机小年，主要是大量风电零部件比 较集中的江浙沪等地全年疫情不断，导致产业链交付节奏受到明显影 响，此外海风抢装后的惯性低谷期也影响了今年的装机量；预计 2022 年装机接近 45GW，其中陆风 40GW、海风 4.5GW。但 2022 年同时也 为招标大年，1-11 月公开招标已接近 90GW，预计全年招标量有望接 近 100GW。尤其值得关注的是海上风电，2022 年前 10 月国内海风招 标近 13GW，其中 10 月招标 1.37GW，环比上升 582.5%，预计全年海 风招标量有望突破 15GW。陆海风的招标量高增为 2023 年的装机大年 奠定了基础，预计 23 年全年装机量在 70-80GW，其中陆风装机中枢 65GW，海风装机中枢 12GW。综合考虑各省“十四五”规划和非水可 再生能源消纳责任权重的要求，以及 2025 年电力央企的可再生能源装 机比重达到 50%以上的硬性要求，23-25 年风电装机有望迎来确定性 的高增长。
招标价格企稳、成本端下降，设备环节的盈利能力有望改善。2022 年 以来风机价格逐渐进入低价企稳阶段，目前陆风主流价格区间为 1600-2200 元/kw，海风主流价格区间为 3500-4000 元/kw。考虑到零部 件市场经历 2021 年 2022 年的连续低迷后已经完成了一轮市场出清， 此外大兆瓦趋势明年将进一步提速，大兆瓦零部件产能相对紧缺下风 机价格有望延续企稳趋势。成本端，“料重工轻”属性下原材料价格进 入下行通道有望改善风电设备的盈利空间。今年二季度以来，生铁、 废钢、铜和环氧树脂等原材料价格均开始进入下行通道，考虑到 23 年 下游装机的高景气度，整体上原材料价格的改善有望部分留存在上游 设备生产环节，风电设备有望迎来盈利改善。
风电设备关注大兆瓦、国产替代、出口、海风和技术升级五大投资逻 辑。升级大兆瓦一定程度上意味着产品加工技术难度的提升，产品附 加值提升；此外下游降本对大兆瓦的迫切需求和上游扩产大兆瓦的长周期使得大兆瓦产能在一定时间内相对紧缺，大兆瓦风电零部件的单 价有望抬升。国产替代有望使零部件企业获得更多的国内市场份额， 同时具备国产替代逻辑的零部件环节在产品价格和毛利率方面也具有 领先优势。出口逻辑需要关注海外供需关系、原材料比较优势、反倾 销税和码头海运资源情况，具备出口逻辑的环节有望获得海外市场份 额和海外产品高溢价。海风逻辑主要是考虑海风零部件在单 MW 或单 吨用量以及单价方面整体高于陆风，因此海风业务起量的企业有望在 2023 年迎来超越行业增速的爆发式增长。技术升级逻辑主要看能否通 过新设备、新技术提供更具性价比的产品，比如滚动轴承向滑动轴承 的转变、轴承滚球发展为轴承滚子等、玻璃纤维升级为碳纤维等。
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