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风电行业：从风电锻件+风电轴承看恒润股份的核心竞争力（39页）.pdf
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风电锻件：锻件制造业发展持续向好，高端辗环市场广阔
辗环技术是设备大型化、现代化发展的必备技术，由于具有能耗低、效率高、成本低、产品性能好 等优点，已成为高性能轴承环、回转支承、齿轮环、法兰环等不可替代的先进制造技术；目前风电 机组大功率趋势显著，下游行业发展向好直接带动辗制环形锻件需求增长，同时风机大型化趋势也 将带动零部件技术难度提高，对风力发电塔筒以及连接法兰都提出了更高的要求；但风机大型化对 于法兰的使用量影响有限，尤其是塔筒法兰，根据我们的测算，2018-2019 年海力风电单 MW 塔筒 法兰用量从 8.15 吨下降至 7.74 吨，下降幅度仅为 4.92%；伴随着风电招标量迎来第二波高潮以及机 组大型化推动风电法兰技术加速迭代升级，未来风电法兰仍是风机核心零部件，并且市场空间广阔。
风电轴承：轴承市场高度集中，国产化稳步推进
轴承应用范围广泛，属于附加值较高环节；目前国内高端轴承市场发展较慢且市场集中度较低，以 生产微型与小型轴承产品以及中低端轴承产品为主，而国际轴承厂商基于其先发优势垄断全球高端 轴承市场；近年来本土企业逐渐突破大功率风机主轴轴承技术，打开高端轴承进口替代空间，根据 测算可知 2021 年风电轴承国内市场空间为 116.64 亿元，2025 年 277.46 亿元，CAGR 为 24.19%；2021 年全球市场空间为 269.30 亿元，2025 年 627.46 亿元，CAGR 为 23.55%；未来发展空间较为广阔。
恒润股份：塔筒法兰龙头供应商，拥有核心优质客户
恒润股份主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件、真空腔体的研发、生产和销售，产品 可应用于风电行业、石化行业、金属压力容器行业、机械行业等多种行业，特别是在海上风电法兰 领域，公司已经进入行业前列；公司深耕塔筒法兰领域，并与德国西门子、美国 GE、美国艾默生以 及上海电气、烟台万华、中广核、中石化等世界行业巨头展开了深度合作；近年来公司经营业绩整 体呈现增长态势，产销规模迅速扩张，2017-2021 年公司营收 CAGR 为 32.63%，归母净利润 CAGR 为 48.46%；今年前三季度公司收入和归母净利润同比分别-21.58%、-83.20%，主要原因系受风电行业 影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少。
恒润股份公司优势：具备核心竞争优势，业务横向拓展至轴承
1）公司已成为海上风电塔筒法兰重要供应商，在工艺和技术水平上拥有显著优势，已具备给海上风 电大兆瓦风机配套相关产品的能力；行业准入资质证书齐全，且通过多家高端客户的企业资质认证。 2）公司深耕行业多年，国内外优质客户资源较为均衡，且合作关系稳定，19-21 年前五大客户销售 收入占比维持在 30%上下；受益于国内风电行业高景气，公司国内销售收入高速增长，开始占据主要 份额。3）公司抓住全球风电市场扩容机遇，定增募资布局风电轴承和齿轮箱业务，打造完整轴承产 业链布局，形成整体产品规模和配套优势，进一步促进公司实现可持续发展。
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青云豆
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