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天宜上佳：新材料平台企业崛起，碳碳材料贡献第二增长曲线（32页）.pdf
举报与投诉⚫ 由高铁闸片拓展为工业消费品新材料平台企业。天宜上佳 于 2009 年成立，2019 年在科创板上市，公司形成粉末冶金闸 片及合成闸片/闸瓦、结构功能一体化（碳纤维）复合材料制 品、碳碳/碳陶复合材料制品、大型金属结构件加工等业务板 块，逐步成长为工业消费品新材料平台型企业。在传统主业闸 片业务，公司产品具备材料配方、工艺路线、生产装备等多方 面优势，目前已覆盖 33 个动车组车型，是持有 CRCC 核发的动 车组闸片认证证书覆盖车型最多的厂商，也是唯一一家同时拥 有时速 350 公里、250 公里复兴号动车组制动制片 CRCC 认证 资质正式证书的供货商，公司具有明显的竞争优势。 ⚫ 新材料平台化初现雏形。公司以制动闸片业务为基础，先后 通过设立子公司/收购的形式发力新材料领域，布局了轨道交 通制动系统、结构功能一体化（碳纤维）复合材料制品、碳碳 /碳陶复合材料制品、大型金属结构件加工等四大业务板块， 目前已形成新材料平台企业雏形。公司通过收购瑞合科技切入 军民用航空领域（大型金属结构件加工），瑞合科技在国内军 用/民用航空产业链中具有较为明显的技术优势，同时资质齐 全具备较好的先发优势，成长空间较大，能与公司的业务实现 优势互补，发挥产业协同效应。 ⚫ 公司布局碳碳热场，有望率先成长为第二增长曲线。全球碳 排放减排大幕拉开，电力行业首当其冲，其中光伏发电因具备 清洁性和经济性是电力替代大潮的核心能源，我们预计 2025 年全球光伏装机量将超 400GW，2020-2025 年 CAGR 为 25%。随 着光伏高景气带来的热场需求增长叠加大尺寸化带来的碳碳 热场渗透率提升，综合新增装机需求、替换更新需求、改造升级需求，我们预计 2025 年碳碳热场市场规模将达到 96 亿 元,2020-2025 年 CAGR 为 33%。公司结合多家技术所长，采用 双元基体互补致密、表面陶瓷基材料封孔技术、复杂结构的拼 接铆接技术，达到国内顶尖的制备技术水平；向上延伸布局预 制体以降低成本；开发光伏热场碳碳自动化产线以提高生产效 率、降低成本，并提升产品应用的一致性、稳定性及安全性； 在四川江油天宜上佳智慧交通数字科技产业园打造 2000 吨级 碳碳材料生产线，未来将成为公司的第二增长曲线。 ⚫ 盈利预测：中短期看，公司加速布局碳碳热场，受益于光伏 高景气带来的需求高增长；收购瑞合科技切入军民用航空领 域，两大业务有望率先成长为第二增长曲线。长期看，公司产 品的下游应用广泛且壁垒深厚，公司长期受益于新材料平台化 的持续推进。我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净 利润分别为 2.00 亿元、3.11 亿元、4.17 亿元，对应 EPS 分别 为 0.44 元、0.69 元、0.93 元，当前股价对应 PE 分别为 52.2/33.4/25.0 倍，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：需求不及预期的风险；产品市场开拓失败的风 险；研发项目失败风险。
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