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建筑建材2023年投资策略：进可攻退可守（37页）.pdf
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基建：明年有望持续高景气
22年“稳增长”背景下，基础设施建设重要性凸显。22年地产下行叠加国内外形势不确定性因素，基建成为“稳增长”的有力抓手。从细分板块来看，水利和公共设施板块为今年基建发力重点，在需求与投资持续发力的背景下，水利投资有望继续保持较高增速。
有效增加实物工作量以及加快开工建设为当前阶段重中之重，明年开工端有望放量。10月底国常会要求“推动项目加快开工建设，确保工程质量”，“对未按时开工的，调整资金用于新项目”。基建项目往往存在工期限制，今年受疫情影响多地政府财政吃紧，或存在“表演式开工”现象，但项目审批放量在今年已有所呈现，疫情防控背景优化下，开工端放量有望于23年实现。
地产：下行趋势有望收窄
地产竣工周期“应至未至”。我国2016年-2019年历经新开工面积增速的高位运行期，按照开工到竣工2-4年滞后期的历史经验来看，我国应当在2019年竣工面积抬升之时就已进入竣工上行周期，但由于疫情的影响，2020年整体数据大幅下滑，在2020年低基数的背景下，叠加疫情稍有缓解下的复工，2021年增速相对较快，但受到房地产市场爆雷的系列影响，地产链整体资金周转不畅导致施工放缓，2022年疫情与地产链资金问题双重压力之下，竣工面积增速始终处于低位。
今年以来全国各地地产政策不断，自7月28日中央政治局会议强调“保交楼”，后续资金端支持不断加强，央行发文支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款，11月份房企融资政策“三支箭”齐发，多维度支持地产融资。中央经济工作会议之后，“保交楼”政策力度进一步增强。目前从8-10月竣工面积来看“保交楼”政策对竣工端作用显现，随着后续政策作用，明年竣工端当可看好。
水泥：今年需求成本双重承压，明年需求或呈现弱复苏
疫情及地产双重压力之下，今年水泥整体需求不及往年，基建起到一定支撑。多重因素影响，旺季及赶工季需求端均未显著发力。今年水泥价格前高后低，但上游能源价格高位，水泥煤价差仍然承压。我们展望明年需求，地产政策不断发力的背景下，地产需求下滑预计将有所改善，基建支撑仍在，需求端整体有望实现弱复苏，同时供给端错峰停产之后，供需格局有望边际改善，我们认为当前水泥利润已筑底。
玻璃：地产下行压力下需求走弱，但利润已筑底
浮法玻璃下游需求主要来源于房地产，今年地产下行压力下需求较弱，玻璃库存仍处历史高位。玻璃目前库存压力仍大，玻璃价格持续下行趋势。天然气等能源玻璃价差已至历史低点。地产政策频发，竣工端改善有望带动玻璃需求上涨。
今年地产政策频发，从“保交楼”、“因城施策”到年底的“三支箭”先后落地，中央经济工作会议也再次强调保交楼与保民生，政策持续支持地产修复且力度不断增强，在此背景下，明年地产竣工端有望迎来改善，进而带动玻璃需求修复，迎来利润端改善。
减隔震：防震减灾的最优选，无惧短期疫情影响，行业扩容进行时
减隔震是目前最有效的抗震技术，也是发达国家的主要抗震方式。随着我国经济实力不断增强，目前已进入高质量发展阶段，建筑产业升级背景下，建筑安全性要求不断提高，减震防灾重要性凸显。随着《建设工程抗震管理条例》执行，全国各地陆续宣贯或发文执行，减隔震行业扩容预期明确，10倍以上扩张确定性不断提升。尽管《条例》明文撰写的强制范围仅学校医院等八类公建，但当前LNG、TOD、机场、精密仪器厂房、酒厂等带来的多元化应用不断扩张，有望为行业长期需求提供动力。
疫情影响短期开工，拖累空间释放进度。今年行业开复工节奏整体放缓阶段性影响减隔震行业的扩容节奏。从建筑项目生命周期来看，自跟踪项目到最终确认收入，历经“审批可研、初步设计→施工图设计→项目开工→（专项验收）项目施工→项目竣工”，其中隔震由于安装在开工端，因此在开工端承重支柱安装隔震产品之后，即可进行专项验收，而减震产品随着整体建筑施工而进行，产品安装多跟随建筑上部结构工程施工同时进行。参照龙头震安科技，隔震占比约70-80%，同时，隔震订单转化周期较短，一般3-6个月即可确认收入，因此项目开工端节奏至关重要。随着资金端宽松，疫情复苏后开工端恢复，影响因素有望消除，订单落地有望呈现加速。
玻纤：23年供需改善预期下有望涨价，高壁垒特征下关注龙头企业
玻纤下游为风电电子等多元化应用，长期需求持续性及景气度均较为可观。目前玻纤库存连续两个月降低，粗纱价格仍处于筑底阶段，受供给趋紧的影响，电子纱已出现率先反弹。回顾历史，由于成本相对可控，玻纤价格提升将带来利润提升，从而兑现在估值及股价中。当前玻纤价格已经企稳，随着供需持续改善，价格与利润有望实现触底回升。
玻纤行业产线投资成本高，单吨粗纱产能投资需1.5亿。同时作为高耗能产业，尽管随着技术提升，单吨能耗不断下降，但在新建产线时仍然受环评限制，因此未来具备能耗指标优势成为稀缺资源。当前行业已然形成寡头竞争格局，全球前六大玻纤企业占全球75%以上产能，我国占据其中三位，国内则形成三大三小龙头。在行业壁垒高筑的背景下，头部企业优势凸显。
碳纤维：高性能需求未来可期
我国碳纤维国产替代持续提升。2021年我国碳纤维的总需求为62,379吨，其中国内供应量为29,250吨，占比为46.9%，这一数值在2015年仅为14.9%，国内供应量近几年飞速提升，2020年和2021年的同比增速分别为54.2%和58.1%。从需求端来看，国内碳纤维最主要需求来自于风电叶片（占比36.1%），考虑“十四五”我国风电新增装机量规模与叶片大型化趋势，我们预计2022年碳纤维的需求增速有望达到30%。
投资建议：
疫情防控措施不断优化调整，行业有望显著收益，建议持续关注基建链条，尤其是手握优质订单且具备资金实力的建筑央企龙头，中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、山东路桥、四川路桥等；整体需求弱复苏预期下，建议关注水泥板块，海螺水泥、冀东水泥、华新水泥等；地产复苏预期下，建议持续关注浮法玻璃复苏及消费建材头部企业复苏机会，相关标的如旗滨集团、三棵树、东方雨虹、坚朗五金、兔宝宝、蒙娜丽莎；高质量发展背景下，建议关注长期景气度较高的玻纤板块，23年供需格局改善预期下有望涨价，建议关注山东玻纤、中国巨石、长海股份、中材科技等，防灾减灾工作持续推进下，推荐震安科技，关注时代新材、天铁股份、科顺股份；建筑复苏叠加光伏高景气背景下建议关注硅宝科技、回天新材。
风险因素：固定资产投资大幅下滑，疫情影响施工，原材料价格大幅波
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青云豆
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