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农林牧渔行业专题研究报告：关于养殖企业的估值方法讨论（26页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
◆ 养殖企业有三大基本特征：
收入和成本的周期性、快速扩张导致现金
流压力以及股价表现的周期性。1）猪周期（价格/盈利）一般持续 4
年，2 年上涨周期和 2 年下跌周期。猪价还有明显的季节性，“猪价 4
月最低，9 月最高”。2）相比于成熟市场，中国头部养殖企业集中度
仍较低，目前仍处于快速扩张期。2021 年，中国前四大养殖企业出栏
量及市占率合计 11.7%。扩张导致固定资产持续高投入。3）大趋势上
养殖股价和猪周期趋同。
◆ 驱动养殖企业股价的关键因素是猪价和出栏量，并且同等重要。
1） 猪价与指数的相关性略高于猪粮比，玉米等成本对股价影响或有限。 2）出栏量与养殖企业股价正相关。头部养殖企业的单猪市值与生猪 销售均价相关度很高，进一步说明出栏量的影响较大。
◆ “平滑单猪市值法”即“养殖企业目标市值 = 目标出栏量 * 对应猪肉价格的单猪市值数值”，对于养殖企业的市值具有非常强的解释力。 我们通过头部养殖企业的单猪市值和猪肉价格强相关关系，基本验证 了“平滑单猪市值法”的效果。根据新估值方法，到 2022 年底，如 果猪价达到 20 元/KG，2022 年底牧原目标涨幅 138%、正邦 126%、温 氏 23%、新希望 187%。（存在估值方法偏差、猪价涨幅不及预期、出栏量不及预期等风险）
【配置建议】
◆ 猪肉价格和出栏量是影响养殖企业股价同样重要的关键因素。一方面，猪周期新旧交替，三季度猪肉价格上涨确定性高且涨幅较大。另一方面，国内头部养殖企业市占率仍较低，目前处于快速扩张阶段。 两方面因素叠加，我们认为养殖行业迎来黄金配置期。建议关注：牧原股份、温氏股份、新希望；谨慎看好：正邦科技。
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