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【公司研报】安全门锁行业领军者，王力安防研究报告：产能翻倍，智能锁开启新增长点（32页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
安全门锁行业首家上市公司，重视研发创新。
公司 96 年创立， 实际控制人为王跃斌先生及其妻女，主营安全门、智能锁、木 门、门窗、智能家居等，品牌连续 10 年蝉联行业第一。21 年钢 质安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现收入 18.5/1.6/5.4/ 1.0 亿，收入占比分别为 69.97%/6.12%/20.32%/3.59%。截至 2021 年，员工总数 4739 人，其中设计研发人员占比 6.25%。
安全门行业历久弥新，消费升级智能锁表现亮眼。
我国是全球 木门产销第一大国，20 年产值达到 1570 亿元，03-20 年总产值 CAGR 为 16.3%。木门行业普遍存在着企业规模偏小、产品质量不够稳定等特点。安全门消费属性与木门较强相似，但是品牌效应更强。按全国 5000+万樘安全门，平均每樘 700-800 元的单价计算，则安全门市场规模约在 350-400 亿。木门和安全门受地产周期影响较大，相较而言，智能锁 19 年渗透率约为 7%，相较发达国家仍有较大提升空间。全国 15-19 年智能门锁企业约为 600/800/1200/2000/2200 家，新兴赛道竞相赛跑。
产能加大投放巩固竞争优势，智能锁有望成为新增长点。
公司防盗门锁自研自产，技术优势突出，为 top500 房地产企业门类 首选品牌。分品类来看，钢制安全门贡献约 75%以上收入。智 能锁 21 年达到 1.6 亿收入，同增 56.44%，消费升级趋势下有望 贡献第二增长曲线。公司作为业内唯一上市企业，规模、资 金、品牌优势明显。上市后公司加大产能投放，打造智能制造工厂降本增效，有望进一步拉开同行竞争差距。
工程渠道优质，零售渠道稳居行业第一。
分渠道来看，公司收 入渠道分为经销商、工程和电商。近年来渠道结构较为稳定， 21 年占门锁制造业收入比例分别为 52.19%/46.33%/1.48%。截止 20H1，达到一定规模的经销商数量为 1945 家。由于零售渠道基 本采取全款发货模式，工程渠道经销商承担垫资角色。工程业 务模式下，经销商多数情况下负责安装服务工作，公司要求经 销商，按照合同金额扣除安装服务费后全额缴纳工程保证金， 工程保证金到位后安排发货。因此公司现金流表现较好，资金 断裂风险可控。
盈利预测与评级：
我们预计公司 22-23 年净利 润分别为 2.71 /3.65 亿元，同增 97%、35%。考虑到公司近年加 大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩 固，同时智能锁业务打开新增长曲线。参考可比公司给予 22 年 21 倍 PE，对应目标价 13.0 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
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