首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 造纸|包装印刷 > 五洲特纸深度研究报告:特种纸领军企业,横纵扩张打开成长空间
【报告导读】公司为国内特种纸行业领军企业,深耕细分行业,具备生产技术积淀,绑定下 游优质大客户;同时横向加码产能扩张,进一步扩大规模优势,纵向加速“林 浆纸”一体化布局,成本管控能力预计持续增强。预计浆价下行背景下,公司 将体现明显利润弹性,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
特种纸领军企业,业绩稳健增长。公司以食品包装纸起家,目前已形成包含 食品包装纸(78 万吨产能)、格拉辛纸(21 万吨产能)、描图纸、转移印花 纸(5 万吨产能)、文化纸(30 万吨产能已转产)的产品布局,目前共建成 8 条生产线,产能总计接近 135 万吨。受益于产能释放与下游需求共振,公 司业绩稳健增长,2017-2021 年公司营收年复合增速达 18.7%,归母净利润 年复合增速达 22.8%,其中公司产能逐渐释放带来显著规模效应,盈利提升 明显。公司已成为国内产能最大的特种纸生产企业之一,中短期内 2023-2024 年将新增 20 万吨液体包装纸、10-15 万吨格拉辛纸,规模效应有望进一步体 现。
卡位食品卡+格拉辛优质细分赛道,绑定下游优质客户。特种纸种类丰富,消 费属性强,下游需求韧性较高,公司深耕食品卡及格拉辛纸赛道,抢占领先 优势。食品包装纸赛道未来伴随限塑令趋严,下游需求有望持续高增;格拉 辛纸赛道随着居民人均可支配收入上升、消费升级叠加互联网电子商务的发 展,零售与物流所需标签量不断增长,下游需求空间较大。公司坚持直销, 深度绑定核心客户,如食品包装纸绑定康师傅、统一等大型食品饮料公司, 格拉辛纸绑定 Avery Dennison(艾利丹尼森)、冠豪高新等知名标签企业, 公司按客户需求提供定制化产品与服务,并不断积累经验、迭代优化,强化 客户粘性,先发优势明显,同时有利于未来新品类的拓展。
浆价下行或将致利润明显修复,浆纸一体化布局打开中长期盈利空间。作为 特种纸企业,公司吨纸耗浆量更高、目前自制浆产能布局较少,因而成本对 浆价更敏感,且公司具有较强的议价能力及客户粘性,因此预计在浆价下行 背景下公司将受益明显。中长期看,公司浆纸一体化稳步推进,江西基地 30 万吨化机浆产能预计 2023 年末落地,湖北武穴基地同样规划自制浆产能,公 司对上游原料的布局有望逐步控制成本端风险,中长期盈利能力预计仍有上 升空间。
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