首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 造纸|包装印刷 > 【公司研报】太阳纸业公司分析报告：造纸龙头攻守兼备，盈利有望逐步回暖
【公司研报】太阳纸业公司分析报告：造纸龙头攻守兼备，盈利有望逐步回暖（20页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
21 年总产能突破千万吨，有序投放驱动业绩增长。
公司 2021 年实现营业 收入 319.97 亿元，同比增长 48.21%，实现归母净利润 29.57 亿元，同 比增长 51.39%，主要由公司箱纸板（20Q3-21 年初老挝箱板纸 80 万吨 投产）、文化纸（21H2 广西项目 55 万吨投产）、化学浆（21H2 广西项 目 80 万吨投产）等新增产能释放、相关产品的产销量增加带动。目前公 司木浆自给率已超过 50%，位居行业前列，未来随着公司林浆纸一体化 布局持续完善，原料自给率有望进一步提升。
浆系纸：文化纸盈利筑底，预计 22 年公司文化纸业务盈利有望逐步回升。
2021 年公司文化纸实现营业收入 86.71 亿元同比增 20.29%，文化纸毛利 率 15.96%同比降 6.54pct。全年文化纸盈利波动较大，21H2 以来海外纸 品的进口量增加、国内纸品的出口减少，中国市场在进出口的影响下供给 快速增加，纸价高位回落，21Q4 浆系纸盈利回落至周期底部。22 年初随着海外需求复苏以及进口纸数量减少，规模纸厂陆续发布涨价函，文化纸 2 月底以来顺利涨价 300-400 元/吨。后续来看，我们认为公司文化纸盈利低点已过，随着海内外需求端逐步回归常态，原料端海外浆厂投产延期 +运力紧张延续，预计木浆价格持续高位，近期能源价格已有所回落，公 司在原料自给率支撑+温和价格传导下有望一定程度上缓和成本压力，吨 盈利有望逐季修复。
废系纸：箱板纸中期供需格局良好，公司在高档包装纸领域产能和原料布局支撑盈利。
2021 年公司箱板纸实现营业收入 98.70 亿元，同比增长 136.59%，箱板纸毛利率 15.43%同比略降 0.93pct。在国家“禁废令”的 指引下正式进入“无外废”时代，优质纤维的短缺导致箱板纸价格出现明 显分化，以优质纤维为原料的高档箱板纸价格走高。21 年公司箱板纸受 益于老挝高档包装纸产能的顺利投放，驱动规模持续扩张。原料布局方面， 公司国内已有 70 万吨左右新型纤维替代废纸，在老挝拥有 40 万吨美废 浆板的加工能力，很大程度上抵消了对进口和国产废纸的依赖。
产能持续布局，林浆纸一体化助力未来成长。
公司构建的山东、广西、老 挝三大基地形成了有太阳纸业特色的“林浆纸一体化”体系，产能布局持 续推进，带动规模扩张：1）老挝基地经多年发展已经形成 150 万吨浆纸 产能，并形成 5 万多公顷种植林规模，短期实现 1 万公顷/年种植计划， 持续提升原材料自给率。2）广西项目 350 万吨林浆纸项目陆续投产，21Q4 一、二期 55 万吨文化纸+80 万吨化学浆+20 万吨化机浆产能已投产。 3） 南宁项目：22 年 2 月与南宁政府签订战略合作框架协议约定投资建设“年 产 525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目；22 年 3 月斥资 15 亿元完 成广西六景成全资收购，产能包括浆 15 万吨、纸 20 万吨，标志公司南 宁项目正式启动，依托广西丰富的林业资源，协议有望继续深化公司在广 西基地的布局，巩固造纸龙头地位。
盈利预测与投资评级：
看好公司盈利逐季环比改善趋势，未来产能有续投放驱动规模扩张，林浆纸一体化快速布局，自供浆比例提升有望进一步强 化成本优势。我们预计 2022-2024 年公司归母净利分别为 30.5 亿元、32.4 亿元、35.3 亿元，同比分别增长 3.13%、6.3%、8.93%，当前股价 （2022/4/20）对应 22 年 PE 为 10.6x，PB 为 1.5x，综合考虑公司在造 纸行业林浆纸一体化布局领先，优秀的盈利质量以及公司治理水平，首次 覆盖给予“买入”评级。
收藏(102)
点赞(293)
格式
大小
1.41MB
青云豆
1
2022年轻工行业投资策略报告：变革下的重塑与突围，轻工龙头乘风破浪（66页）.pdf
特种纸产业全球视角研究专题报告：以史为镜，开天辟地（50页）.pdf
【造纸行业研究报告】能耗双控下的旺季，供需催化板块行情（27页）.pdf
轻工行业研究报告2022年中期投资策略：有亮点、有期待（49页）.pdf
2022年轻工行业投资策略报告：把握中下游消费属性板块盈利修复行情（49页）.pdf
欧克科技公司深度报告：造纸设备龙头，锂电隔膜打造第二成长曲线（31页）.pdf
五洲特纸深度研究报告：特种纸领军企业，横纵扩张打开成长空间（25页）.pdf
造纸轻工行业2022年中期投资策略研究报告：至暗时刻已过，曙光就在前方（50页）.pdf
2022年轻工行业投资策略报告：龙头优势持续巩固α显著，低估值修复行情值得期待（24页）.pdf
轻工造纸行业2023年投资策略：外部环境有望改善，龙头具备增长韧性（97页）.pdf
