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造纸专题研究报告:成本支撑提价落地,木浆系龙头盈利修复可期(16页).pdf
  伸腿的蚂蚁   2022-03-11   25850 举报与投诉
 伸腿的蚂蚁   2022-03-11  2.5万

报告摘要:

受全球供应链问题及国际地缘政治形势影响,纸浆期现价格接连走高,成本 支撑叠加供需结构边际向好,纸企挺价意愿强烈,涨价函频发,我们观察近期提涨已部分落地,行业盈利状况触底改善可期,在浆纸一体化布局下,龙头成本优势和议价能力突出,有望率先受益。 

纸浆:全球木浆供应波动,浆价快速上涨。

去年末起,全球纸浆供应端受多起突发事件 扰动,如北美极端天气、芬兰工人罢工等,叠加疫情反复,纸浆出货及中国进口量下滑, 2021 年我国年度木浆进口总量 2370 万吨(-6.95% yoy),减少 177 万吨,其中 12 月 进口量 191 万吨(-23.51% yoy)。由于国内 65%用浆需求依赖进口,短期供给短缺预期下,2021 年末起纸浆期货合约、针叶浆、阔叶浆现货价格接连上涨,较低点涨幅约40%。近期俄乌冲突升级,或加剧短期供给不确定性。 

纸浆短期紧平衡,长期供应宽松。

从国内港口库存看,2022 年 2 月,三大港口木浆库存总量为 182.25 万吨,环比上升 14.62%,库存总量位于 2017 年以来历史 82.5%分位 处,港口木浆库存相对高位,为国际纸浆供给压力提供缓冲垫,我们预期短期供需处于 紧平衡状态。

中长期看,据不完全统计,两至三年内,海内外预计分别有 1345、502 万吨纸浆产能投产,长期供应宽松。 

成品纸:供需矛盾边际缓和,盈利有望筑底改善。

21Q4 以来成品纸供需结构边际改善: 

1)海外需求修复:随着海外疫情趋缓,成品纸消费需求修复,国内成本优势叠加海外供应紧缺,我国成品纸出口订单呈现回升趋势,2021 年 12 月,双铜纸、白卡及白板纸 出口量分别达 6.63、23.88 万吨,同比增长 29.7%、41.9%;

2)进口冲击减弱:海外成品纸进口量回落,供给冲击趋缓;

3)旺季来临提升需求韧性:双减政策冲击后,经过 近一年的调整,招投标旺季来临下文化纸短期需求具备一定韧性。

近期纸浆期现价格接 连走高,成本支撑叠加供需结构边际向好,纸企挺价意愿强烈,涨价函频发,我们观察近期提涨已部分落地,盈利状况有望触底改善。 

投资建议:

短期成本支撑提价落地程度可期,龙头盈利有望率先修复,长期成品纸需求稳健,能耗双控下行业格局出清,建议关注产业链一体化布局、制造和管理优势突出的 龙头企业【太阳纸业】、短期能耗成本冲击逐步消化、提价落地盈利边际改善的特种纸龙头【仙鹤股份】。


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