首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 造纸|包装印刷 > 造纸专题研究报告:成本支撑提价落地,木浆系龙头盈利修复可期
报告摘要:
受全球供应链问题及国际地缘政治形势影响,纸浆期现价格接连走高,成本 支撑叠加供需结构边际向好,纸企挺价意愿强烈,涨价函频发,我们观察近期提涨已部分落地,行业盈利状况触底改善可期,在浆纸一体化布局下,龙头成本优势和议价能力突出,有望率先受益。
纸浆:全球木浆供应波动,浆价快速上涨。
去年末起,全球纸浆供应端受多起突发事件 扰动,如北美极端天气、芬兰工人罢工等,叠加疫情反复,纸浆出货及中国进口量下滑, 2021 年我国年度木浆进口总量 2370 万吨(-6.95% yoy),减少 177 万吨,其中 12 月 进口量 191 万吨(-23.51% yoy)。由于国内 65%用浆需求依赖进口,短期供给短缺预期下,2021 年末起纸浆期货合约、针叶浆、阔叶浆现货价格接连上涨,较低点涨幅约40%。近期俄乌冲突升级,或加剧短期供给不确定性。
纸浆短期紧平衡,长期供应宽松。
从国内港口库存看,2022 年 2 月,三大港口木浆库存总量为 182.25 万吨,环比上升 14.62%,库存总量位于 2017 年以来历史 82.5%分位 处,港口木浆库存相对高位,为国际纸浆供给压力提供缓冲垫,我们预期短期供需处于 紧平衡状态。
中长期看,据不完全统计,两至三年内,海内外预计分别有 1345、502 万吨纸浆产能投产,长期供应宽松。
成品纸:供需矛盾边际缓和,盈利有望筑底改善。
21Q4 以来成品纸供需结构边际改善:
1)海外需求修复:随着海外疫情趋缓,成品纸消费需求修复,国内成本优势叠加海外供应紧缺,我国成品纸出口订单呈现回升趋势,2021 年 12 月,双铜纸、白卡及白板纸 出口量分别达 6.63、23.88 万吨,同比增长 29.7%、41.9%;
2)进口冲击减弱:海外成品纸进口量回落,供给冲击趋缓;
3)旺季来临提升需求韧性:双减政策冲击后,经过 近一年的调整,招投标旺季来临下文化纸短期需求具备一定韧性。
近期纸浆期现价格接 连走高,成本支撑叠加供需结构边际向好,纸企挺价意愿强烈,涨价函频发,我们观察近期提涨已部分落地,盈利状况有望触底改善。
投资建议:
短期成本支撑提价落地程度可期,龙头盈利有望率先修复,长期成品纸需求稳健,能耗双控下行业格局出清,建议关注产业链一体化布局、制造和管理优势突出的 龙头企业【太阳纸业】、短期能耗成本冲击逐步消化、提价落地盈利边际改善的特种纸龙头【仙鹤股份】。
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