首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 造纸|包装印刷 > 仙鹤股份深度研究:高性能纸基龙头,林浆纸一体化打开成长远景
【报告导读】仙鹤股份:特种纸龙头企业,具备产品多元化平台型生产能力。公司是 国内高性能纸基功能材料研发生产的龙头企业,产品矩阵丰富、种类多 达 60 余种,在多个细分赛道中保持市占率领先。伴随产能释放与结构 优化,公司业绩高增,近五年营收、净利润 CAGR 分别 22.34%、36.79%。
行业:格局及成长性优异,成长潜力大。当前我国特种纸仍处于高速成 长阶段,相比大宗纸而言聚焦差异化利基市场,供需结构优异。根据中 国制浆造纸研究院数据,2020 年我国特种纸及纸板产量 718wt,近十 年产量 CAGR 为 12.1%,远高于同期整体机制纸及纸板(同期产量 CAGR 为 1.02%)。特种纸未来仍具备较大增长潜力,短期受益于疫后 消费复苏(格拉辛纸、热敏纸等);中长期受益于 1)以纸代塑(食品包 装纸等)、2)下游应用渗透率提升(医疗包装用纸等)、以及进口替代 (电容器纸等)与品牌出海(装饰原纸等)。
公司:柔性化生产能力构筑核心壁垒,2023 年浆价下行将显著增厚利 润。1)柔性化生产能力迅速响应下游的波动需求。公司在生产端,具 备领先于行业、符合产业趋势的显著优异底层生产通用能力——平台式 生产能力,即向高景气细分赛道灵活切换产能的生产能力,公司在多细 分纸种市占率位居第一。2)客户储备丰富依赖性低,单一客户渗透率 提升空间大。3)随海外浆厂新增产能释放,2023E 浆价预期下行,公 司盈利中枢有望上移。2023E 弹性测算:假设阔叶浆价下降 5%~30%, 若全年销量按 120 万吨计算,对应净利润范围 11.66~15.79 亿元。
产能释放突破瓶颈,林浆纸一体化生态打开成长远景。基于良好的供需 结构,公司产能利用率饱和,上市以来逐年加大资本开支,产业链布局 延伸至上游开展林浆纸一体化建设,远期将新增 380wt 纸产能与 320wt 浆产能。
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