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食品饮料行业2022年投资策略报告：白酒关注弹性，大众品看格局（32页）.pdf
举报与投诉多重因素压制板块全年表现 年初至今，食品饮料板块整体下跌 6.13%，沪深 300 指数下跌 5.55%，行业 跑输沪深 300 指数 0.58 个百分点，位列中信 30 个一级行业下游。子板块中， 酒类下跌 2.74%，饮料下跌 6.06%，食品下跌 20.45%。与此同时，食品饮 料板块绝对 PE 和 PB 分别为 45.91/8.99，相对沪深 300 估值溢价率为 3.48/5.79，目前板块整体估值仍高于中位数，相对沪深 300 估值溢价相较去 年有所收敛。我们认为，行业在前期估值及业绩双升的背景下，面对上游成 本高企等的问题使得全年表现相对平淡。
白酒——坚守高端 把握弹性 尽管受到疫情扰动，白酒行业仍然运行在行业周期中。行业虽然已经进入存 量竞争格局，从过去几年的白酒市场消费情况来看，产品结构升级趋势明显。 在各价格带中，高端白酒经济价值贡献度持续性攀升。因此从过往的发展趋 势来看，我们仍然认为高端价格带是最具确定性的成长赛道。 高端白酒批价上行为次高端拉开发展空间，今年全国性次高端白酒企业展现 了强大的业绩弹性。截至今年前三季度，全国性次高端实现营业总收入269.27 亿元，同比增长 77.02%；实现归母净利润 75.69 亿元，同比增长 109.97%。 从白酒运行周期看，我们预计在次高端之后地产酒也将会有所表现。此外， 从三季度报表来看，预收账款同比表现普遍高增，为四季度以及来年留有余 力。
大众品——优选竞争格局良好的子行业龙头 尽管大众品多为必须消费品，但在我国当前的经济环境特征下，行业仍然保 持了稳定的业绩增速。我们认为，大众品的发展趋势仍将延续以下特征：其 一，随着人均可支配收入的增长，消费升级趋势持续；其二，随着经济逐渐 步入成熟发展阶段，行业马太效应持续；其三，随着消费主力与习惯的改变， 细分赛道加速发展。行业中期受到疫情扰动，今年在高基数、高成本及需求 低迷的背景之下整体表现平淡，但随着新一轮提价周期开启，板块有望走出 估值及业绩双升的表现。
投资建议 纵观全年，食品饮料板块在多重因素下表现相对平淡。我们认为，行业在长 期调整后有望走出低谷，高端及次高端白酒或将展现强大的稳定性以及业绩 弹性，大众品伴随提价周期的开启明年或走出戴维斯双击。板块方面，仍然 建议关注确定性更强的高端白酒，以时间换空间，此外关注市场加速扩容的 次高端。而大众品方面，上游成本压力明年或会有所缓解，目前来看竞争格局相对更好、压力传导更顺利的仍为啤酒板块，其次为乳制品。而调味品板 块随着第四季度提价周期开启，预计板块整体边际改善。如若明年需求企稳 回升，板块有望释放业绩弹性。综上，我们给予行业“看好”的投资评级， 推荐五粮液（000858）、今世缘（603369）、安琪酵母（600298）、重庆啤酒 （600132）及伊利股份（600887）。
风险提示 宏观经济下行，食品安全问题，疫情出现反复。
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