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天风证券-妙可蓝多分析报告：低温做精，常温做广，品类延展打开增长空间-（31页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
快速成长的国产奶酪龙头，蒙牛入主协同赋能
妙可蓝多是国内奶酪行业龙头，于2018年推出超级单品儿童奶酪棒成功打开市场，步入高速增长的快车道，近5年营收CAGR高达54.3%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2021年市场份额达到27.7%，超越百吉福成为市场第一。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近两年蒙牛通过资本运作完成控股，妙可蓝多定位为蒙牛旗下专门奶酪平台，将获得蒙牛在市场竞争、销售渠道、采购资源及经营管理等多方面赋能。
奶酪行业：市场快速扩容潜力大，奶酪棒引领行业增长
奶酪市场规模快速扩容，近5年收入CAGR达24%，在各类乳制品中增速遥遥领先，其中大单品儿童奶酪棒是引领增长的核心品类。我国奶酪消费尚处于初始阶段，较低的奶酪消费水平以及较高的进口依赖度为国内奶酪行业提供了广阔的市场空间，而奶酪棒受益儿童零食市场持续增长，市场潜力大。当前奶酪行业集中度持续提升，已形成妙可蓝多、百吉福双寡头格局。但奶酪棒领域随着头部乳企及新势力纷纷入局，竞争程度较为激烈。
奶酪棒低温做精，常温做广，巩固奶酪第一品牌
营销打开市场，产品留住消费者。公司通过梯媒广告推进市场教育；合作知名IP与明星精准树立品牌形象；发力新老媒体广告投入，高频触达消费者，巩固品牌力。奶酪棒在口味、包装方面充分迎合儿童喜好，同时推动健康属性持续升级，构建丰富的产品矩阵，获得消费者欢迎。低温做精：产能构建先发优势，精耕渠道是低温稳固核心。公司产能规模快速提升，截至2021年已形成78400吨奶酪产能，且仍有大量产能处于建设当中。渠道方面，公司精耕线下与线上零售渠道，已建立起覆盖全国且多层次的渠道网络，广度与深度兼具。常温做广：突破渠道桎梏，有望打开市场空间。常温奶酪棒不依赖于冷链，且终端数量约600-700万个，远高于低温，可触达下沉市场，凸显发展潜力。当前公司低温渠道覆盖程度已经处于较高水平，未来渠道网点增量或主要依靠常温带动。公司已率先推出常温产品，未来有望通过渠道下沉向低线市场渗透，接替低温成为新增长极。
积极开展品类拓展，未来不只奶酪棒
除奶酪棒外，公司在家庭餐桌奶酪、成人奶酪零食、B端餐饮奶酪等方面仍有望实现新增长：公司推出佐餐类奶酪片产品，谋求早餐场景破圈，有望成为明星单品；顺应奶酪零食化趋势，积极探索成人即食奶酪，成人市场未来可期；B端渠道合作持续完善，实现中餐、西餐、烘焙、茶饮、工业五大渠道全面突破，餐饮端高速增长有望持续。
盈利预测与投资建议：预计22-24年营收61.9/85.0/113.5亿元，同比增长38%/37%/34%；归母净利润3.85/7.38/12.04亿元，同比增长149%/92%/63%。给予公司23年40倍PE，目标股价57.18元。给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；奶酪需求增长不及预期风险；市场竞争超预期风险；原材料价格波动风险；重组进展不及预期风险；公司股价波动风险。
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