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麻辣烫行业专题报告：赛道兼具大空间、高标准化，龙头复制能力强（21页）.pdf
举报与投诉基本结论
麻辣烫为兼具大空间、高标准化程度的千亿级中式快餐品类，增长较稳定。
麻辣烫平价实惠，且风味足、有口味粘性，根据弗若斯特沙利文数据，2021 年国内市场约 1336 亿元，在中式快餐中占比 17.4%，2016~2021 期间 CAGR 5.7%、略高于餐饮整体 1.2pct，预计至 2025E 有望达 1973 亿元、 2019~2025E 期间 CAGR 7.1%，下沉市场、外卖为结构性增长点。麻辣烫食材半成品比例高、制备简单，更易标准化，2021 年连锁化率 22.5%、高 于餐饮整体约 5pct，预计 2025E 有望提升至 26.0%，较多数中式餐饮品类 更易诞生大型连锁品牌。
龙头品牌采用“供应链-加盟商-消费者（S2B2C）”模式，输出供应链、管理能力达到快速复制，目前杨国福、张亮门店数均超 5000 家，先发优势明显。
龙头品牌输出品牌影响力、规模化供应链、管理能力，利用加盟商本地 优势和自负盈亏的主观能动性快速拓店，主要赚取供应链（食材销售）和加 盟费的钱。龙头品牌加盟餐厅前期总投资约 10~15 万元，理论餐厅层面利润 率约 15%~30%，单店模型盈利能力较好。龙头杨国福、张亮开店节奏相 仿，门店数均超 5000 家、均以加盟为主，除两强外，行业门店数超 500 家 品牌共 6 个，第三名品牌觅姐门店数约 740 家、与两强差距较大。
杨国福：麻辣烫第一品牌，汤底口味粘性、品牌知名度、供应链布局为竞争优势。
截至 3Q21 末，杨国福共有 5783 家餐厅，除 3 家自营外均为加盟， 分布于国内 31 省和海外 6 国，国内一/二/三线及以下分别有 582/2322/2594 家，按商品交易额、门店数计算为国内中式快餐市占率第一（0.7%）品牌， 公司计划 2022~2024 年国内每年新开至少 1000 家加盟餐厅。公司独家汤底 配方是品牌拥有长生命周期的重要支撑；品牌历经 19 年沉淀具有较高全国 知名度，能持续吸引加盟商；四川自建工厂，核心底料、调味料均自产，向 第三方因规模优势采购议价能力较强，供应链布局完善。2021 前三季度公 司收入 11.6 亿元、归母净利 2.0 亿元，净利率 16.9%、较 2019 年提升 1.9pct，盈利能力在疫情中较同业表现更稳健。募集资金将主要用于门店拓 展、升级生产设施、升级信息系统、发展零售业务等。
投资建议
麻辣烫为千亿级餐饮赛道，且标准化程度高，口味麻辣有粘性，更易培育出 大体量连锁品牌，品牌主要赚取供应链的钱、经营杠杆较低，疫情冲击下盈 利能力依然较稳健，建议关注拟港股上市的行业龙头杨国福麻辣烫。此外以丸子为代表的速冻食品是麻辣烫供应链中重要食材，建议关注安井食品等。
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