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国金证券-电力、煤气及水等公用事业行业分析报告：多视角下，储能的复盘与展望（40页）.pdf
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时间视角：储能是新型电力系统之基，高比例可再生能源并网，构建新型电力系统遇到挑战。
随着“双碳”进程的推进，风光并网电量快速提升， 新型电力系统建设面临诸多挑战，储能的发展与建设是构建新型电力系统 的基础。截至 2020 年末，中国储能累计装机功率达 35.6GW，同比增加 9.9%，其中抽水蓄能占比为 89.3%；电化学储能装机功率 3.27GW，同比 增长 91.2%，迎来爆发。
空间视角：“十四五”期间，储能装机将快速提升，风光配储贡献电化学 储 能主 要增量。
预计至“十四 五”末 ，电化 学储能累计 装机功率 47.7GW，装机容量 98.5Gwh。预计至 2025 年，电源侧新增装机功率/容 量 为 11.23GW/28.09GWh ； 电 网 侧 新 增 装 机 功 率 / 容 量 为 3.03GW/6.07GWh；用户侧新增装机功率/容量为 3.15GW/6.31GWh。
横向视角：政策拉动效应在国内将开始显现，储能需要电力现货市场、辅 助服务市场，商业模式尚需迭代。
对比美国、英国的储能发展历程，我们认为储能发展早期依赖政策驱动，核心在于明确储能的市场主体地位；中 期驱动在于补贴激励；长期驱动在于降本、经济性提升，且成熟的电力现 货市场可传导储能建设运营成本。2021 年，中国明确电源侧配储比例、拉 大峰谷电价及尖峰差价，我们认为国内政策已经具备早中期驱动条件。在国内新型电力系统建设过程中，储能的商业模式将随着电力现货市场的逐 渐成熟而不断迭代，多种盈利模式并存将是未来发展方向。
纵向视角：
1）上游电芯环节，成本占 60%以上，以锂电池（LFP）为主 流路线，动力电池厂商的规模及成本优势显著，看好在既有技术路线下动力电池厂商的切换能力，以及头部动力电池企业对新技术的开拓实力。
2） 中游 PCS 环节，成本占比仅次于电芯，中国头部厂商出海盈利能力较强。 PCS 企业将充分受益于美国表前市场高增、欧洲户用市场高景气，且长期 将受益于国内储能装机的快速增长。
3）中游 BMS 环节，目前技术路线尚 在迭代，现有方案多来自于 TI、NXP 等芯片公司，行业在加速洗牌中，看好头部动力电池企业及技术壁垒高的专业 BMS 企业，制定相关标准。
4） 下游系统集成环节，四类企业主要参与，包括光伏龙头、动力电池龙头、 电力企业、储能集成企业，目前最大的集成商市占率仍小于 10%，短期仍 将呈现群雄割据的情况，长期看好 EMS 领域发力的集成企业。
投资建议
两个角度：1）海外机遇：2020 年，美国表前市场储能装机增速超过 400%，预计至 2025 年，美国储能装机容量将有 5 倍以上空间。海外户用市 场用户粘性高、产品毛利率高，中国 PCS 优质企业已经出海形成规模优 势。
2）国内机遇：2021 年，中国储能政策密集出台，电源侧的风光配储将 拉动装机增长；峰谷差价拉大，为用户侧的储能盈利初探机遇。未来电力现 货市场的逐渐建立，将为储能提供更完备的商业模式，建议关注电网投资增 加带来的机遇。
重点关注公司：宁德时代（电新组覆盖）、科华数据（通信组覆盖）、固德 威、中国电建、文山电力。
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