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【公司研报】苏泊尔公司分析报告：变革有道破局增长，逆境彰显经营韧性（18页）.pdf
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后疫情时代、叠加俄乌冲突，国内宏观经济面临需求紧缩、供给冲击、需求转 弱三大挑战，小家电“宅经济”经历完 20 年爆发、21 年阶段性透支后，22 年重点把握必选消费的确定性。苏泊尔经历 20-21 年内生经营调整，建议关注 公司渠道转型、产品推新红利，目前对应 2022 年的 PE 为 20 倍，低于 2015 年以来均值 25 倍的水平，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
❑长期有信心，关注确定性。
公司作为国内小家电龙头企业，在持续至今的疫情挑战下，公司 2021 年主营业务收入突破 216 亿元，同比增长 16%，与同行表现再度拉开明显差距（新宝股份+13%，九阳股份-6%，小熊电器-1.5%）， 我们认为公司过往厨房电器的“逆袭”和炊具业务的遥遥领先，证明公司的长期竞争力：1）刚需品类实力雄厚，长期增长稳定性强；2）渠道卡位先发优 势，线下市场布局尤为明显；3）背靠 SEB 技术支持，品类延展能力强。
❑短期增长破局有道，把握内生经营调整红利。
剔除 2020 年疫情扰动，苏泊尔 2019-2021 年收入复合增长 7%，其中内销复合增长 2%，外销复合增长 20%，问题出在短期内销成长动力不足。面对国内年轻化的消费群体、渠道流 量线上化分散化、品类创新进入深水区的挑战，如何快速调整组织形成战斗 力，苏泊尔用两年的准备给了我们答案：1）渠道转型：公司自 2020H2 推动 渠道一盘货、线上官旗直营化改革，抖音自播阵地不断强化，数字化营销手段 持续升级、经营毛利率优化，实现线上小家电和炊具品类份额提升；2）产品 推新：品牌直面消费者，提升推新速度和命中率，公司围绕线上炊具、厨房工 具(含水杯）、清洁、厨卫大电、高端品牌持续加大布局；3）组织调整：高层 换帅，中层换血，公司新任总裁到位后限制性股票激励落地，稳定核心高管。
❑外销关联交易定价，订单确定性+抵御汇率成本波动。
公司外销订单来自大股 东长期转移，年初定价重新调整有利于缓解成本端原材料快速上涨压力，人民 币结算保障公司免疫汇率波动风险，外销毛利率有望重新恢复至 18%左右。
❑股份回购注销+滚动股权激励，维持“强烈推荐-A”投资评级。
公司 4 月 1 日公告拟回购公司股份，回购最高价格不超过 57.96 元/股，回购数量在 809- 1617 万股之间，其中 300 万股用作股权激励，其余股份注销，目前股价安全 边际高。我们预计公司 2022-2024 年收入为 237/264/298 亿元，归母净利润为 22.93/26.03/29.99 亿元，对应 PE 分别为 20x/18x/16x，维持“强烈推荐-A” 投资评级。
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青云豆
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