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家用电器行业深度研究报告：盈利拐点确立，细分龙头加速突围（30页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
财报回顾：边际向上，细分龙头显韧性。
（1）营业总收入：2021 年家电 样本营业总收入 13402 亿（yoy+15.59%），2021Q4/2022Q1 分别实现营 收 3494 亿（yoy+8.09%）/3196 亿（yoy+6.74%），其中白电贡献主要收 入，2021A/2022Q1 白电收入占比分别为 63.50%/65.79%。（2）归母净利 润：2021 年家电样本归母净利润 905 亿（yoy+9.06%），2021Q4/2022Q1 分别实现归母净利润 208 亿（yoy-11.95%）/212 亿（yoy+9.85%）。主要 业绩贡献来自白电，2021A/2022Q1 白电板块业绩占比 71.96%/70.45%， 各板块 21A 业绩增速分化明显，22Q1 均环比改善。（3）盈利能力：2021 年原材料涨价、出口运费提升等因素影响下主要家电子板块毛利率承压 下降，清洁电器通过新品迭代等方式有效传导成本压力，毛利率逆势提 升。2022Q1 家电子板块净利率同比仍略有承压，但环比改善趋势明显。
当前时点板块业绩拐点确立，原材料、出口、地产环境边际改善。
（1） 原材料：进入 5 月以来，大宗原材料价格同比回落，原材料价格拐点已 现，叠加近期产品出厂价提升，有望形成利润弹性。（2）出口：海运运 力紧张，全球海运价格仍在高位，但 2022 年 2 月以来，中国出口集装 箱运价综合指数(CCIF)持续回落，预计后期随海运成本进一步下降，出 口企业外销利润率有望回升；短期人民币快速贬值利好出口型小家电企 业。（3）地产：地产政策持续放松，地产链后周期板块估值筑底，2022 年潜在地产引致需求不弱，后续家电板块有望实现估值与业绩双修复。 （4）机构持仓：当前家电板块占股票投资总市值比例处于 2013 年以来 历史低位，具备较强配置价值。
投资策略：优选龙头，关注成长新赛道。
我们坚定看好原材料、出口、 地产边际缓和背景下，细分龙头加速突围。（1）白电：重点推荐卡萨帝高端引领、“三翼鸟”流量前置及全球化战略提升竞争力的海尔智家和 多元化、全球化发展的白电龙头美的集团；（2）厨电：重点推荐传统业 务稳健发展，洗碗机等业务快速发力的老板电器，积极关注受益行业高 景气且渠道加速拓展的火星人和亿田智能等；（3）电工照明：重点推荐 渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快速发展的欧普照明；（4） 小家电：厨房小家电 2022 年行业需求有望回暖，叠加成本压力同比减 弱带来较强业绩弹性，建议关注苏泊尔、九阳股份、新宝股份等；清洁 电器如洗地机、扫地机器人受益于消费升级需求有望稳健增长，但短期 芯片与海运问题一定程度压制板块估值，建议关注莱克电气、科沃斯、 石头科技等；健康个护建议关注产品升级与渠道变革显成效的飞科电器 和外销客户拓展&内销渠道下沉的荣泰健康；（5）黑电：重点推荐智能 投影细分龙头极米科技；（6）零部件：建议关注产品格局稳定、梯队良 好、汽零业务快速发展的三花智控。
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青云豆
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