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电气设备行业2022年度策略报告：电动车篇：行业风鹏正举，关注海外市场和预期弹性（37页）.pdf
举报与投诉新能源汽车：景气度高企，美国接力中欧。
国内市场方面，2021 年 1-10 月国内新能源汽车销量 254 万辆，同比增长 176.6%，预计 21 年销量在 340 万辆左右，同比增长超 140%。补贴和双积分政策基调已定，边际影 响趋弱；爆款车型迭出，私人消费占比提升，自主品牌占比提升。预计 22 年国内新能源汽车销量达到 510 万辆，同比增长 50%。欧洲市场方面， 21 年主要国家电动车销量大幅增长，渗透率显著提升；汽车市场受到缺芯 影响较为明显，一定程度上影响了电动车需求的充分释放；预计 21 年欧 洲电动车销量达到 220 万辆，同比增长 60%以上。欧洲碳排放目标收紧 叠加政府高补贴，有望带动欧洲电动车市场继续高增。美国市场方面，21 年 1-9 月新能源车销量达到 42 万辆，预计全年销量达 66 万辆，同比翻倍； 税收抵免政策逐步落地，单车补贴大幅上调，电动皮卡元年开启，政策支 持+供给放量有望刺激私人消费崛起，美国将接棒中欧成为全球新的增长 极，22 年电动车销量有望达到 136 万辆左右，同比翻倍。预计 2021 年全 球电动车销量超过 900 万辆，同比增长超 50%。
动力电池：盈利有望触底回升，新技术引领行业升级。
2021 年 1-10 月国 内动力电池装机量达 107.5GWh，同比增长 168%，平均单车电量有所下 降。预计 21 年装机总量达到 140GWh 左右，同比翻倍以上增长；2022 年国内动力电池装机量有望超过 200GWh，同比增长 40%以上。22 年全 球动力电池产能超过 1200GWh，市场迎来大幅扩容。20 年四季度以来， 电池材料普遍涨价，对电池企业成本端造成了较大的压力；22 年随着供需 环节的改善，多环节材料价格有望在下半年回落，电池企业的盈利迎来修 复。市场格局方面，头部企业巩固市场份额，二线企业在主机厂争夺优质 资源的背景下迎来发展良机。技术升级方面，4680 大圆柱即将进入规模 化量产期，主流电池企业纷纷加码布局大圆柱产能，特斯拉、宝马等车企 已经明确将大圆柱作为搭载自身车型的技术路线之一；CTP/CTC/车身一 体化技术也是重要布局方向。
电池材料：21 年量价齐升，22 年仍存供应瓶颈。
正极方面，三元材料和 磷酸磷酸铁锂价格显著上涨，企业盈利普遍改善；预计 22 年碳酸锂产能 依然处于偏紧的状态，正极材料价格有望继续上涨。铁锂占比提升，技术 路线将长期保持分化。负极方面，由于限电导致石墨化产能紧张，负极价 格调涨；预计 22 年石墨化仍存在供应瓶颈，石墨化和负极价格仍将维持 强势。21 年受到自供石墨化产能不足和外协石墨化价格上涨的影响，企业 毛利率有所下滑；22 年随着自建石墨化产能的提升，盈利能力有望恢复。
隔膜方面，整体价格维持相对稳定，四季度出现一定程度上调，受制于进 口设备产能，预计 22 年将处于紧平衡状态，价格边际预期向好，企业通 过规模化效应降本有望实现盈利能力的提升。电解液方面，21 年六氟价格 上涨超 6 倍，VC 上涨超 2 倍，电解液价格跟随大幅上涨；企业盈利分化， 拥有原材料产能的电解液厂商利润率提升较显著。电解液是 20-21 年业绩表现最好的电池产业链细分领域之一，随着新增产能的释放，原材料供需格局好转，电解液更多需要依靠量增的逻辑。
投资建议：2021 年在芯片短缺的背景下，新能源汽车的蓬勃发展大超市场预期。
我们认为行业增长的底力更多来自于产品力 的提升叠加市场端的不断打开，这一供给需求共振的趋势将持续扩散。展望 2022 年，新能源汽车市场的动能依旧强劲，行业 中长期成长的逻辑正在得到更多验证，维持行业“强于大市”的评级。
从投资层面看，关注以下机会：
1）以美国为首的海外 市场的爆发，关注海外市场占比较高的供应链标的，继续强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份，推荐璞泰来、新宙邦， 关注恩捷股份、星源材质、天赐材料、中伟股份、贝特瑞；2）电池企业的盈利有望触底反弹，建议关注盈利修复弹性较高的 二线厂商，强烈推荐鹏辉能源，推荐欣旺达，关注亿纬锂能、珠海冠宇；3）负极石墨化、碳酸锂、铜箔等环节仍将持续紧张， 建议关注产能存在瓶颈、价格有望继续上涨的细分领域，关注中科电气、翔丰华。
风险提示：
1）原材料供应的风险：目前产业链部分环节供应情况仍不乐观，IGBT 芯片、负极石墨化等关键环节供给仍然较 为紧张，影响新能源汽车电驱动等产品订单的交付，若未来相关环节紧缺未能缓解，将对行业需求产生不利影响。2）电动车 产销增速放缓的风险：政策持续性低于预期、技术进步慢于预期，影响电动车的推广；电动车自燃事件频发，或引发消费者 对安全问题的担忧，从而对销量造成负面影响。3）技术路线快速变化的风险：电池技术路线的快速转换可能带来固定资产大 量减值的风险，预期回报率较不稳定。正极材料和电池环节的技术迭代速度较快，如果不持续投入研发，有可能被后续企业 弯道超车。
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