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黄金珠宝行业研究报告：培育钻石价格会下跌吗？-从供需角度出发（29页）.pdf
举报与投诉行业观点：
行业发展：技术突破推动全产业链发展，下游需求打开促进行业繁荣
上游生产：
头部生产商 18 年实现技术突破，20 年先后量产、成本下降。 CVD 1 克拉裸钻成本由 08 年的 4000 美元降至 18 年的 300-500 美元。力量 钻石 HTHP 毛坯单位成本 18-20 年 124.5/88.5/90.4 元/克拉。
中游贸易：
裸钻零售价从 16 年天然钻 80%降至 20 年 35%，批发价从 16 年 的 70%下降至 Q420 20%，较天然钻多出 15PCT 利润吸引贸易商布局。
下游品牌：
欧美头部珠宝商从打压转为拥抱，培育钻生产商/天然钻石开采商 /新锐培育钻品牌等布局；中国珠宝龙头周大福/豫园股份入局。
终端消费：
品牌教育开发空间。美国需求占 80%，主要为日常饰品需求。
产业链：
18 年量产技术突破、19 年下游需求打开
产业链：培育钻石产业链利润集中分布在上游生产和下游零售，产品加价倍 率约 10 倍，头部生产商存技术/设备/资金/成本优势、毛利率 60%+，下游品牌商毛利率约 60%，中游加工毛利率 10%。
生产端：
两大技术 HTHP+CVD 合成原理不同，产成品侧重应用不同终端领域。18 年技术突破带来产能双位数增长，20 年全球毛坯产能 700 万克拉， 其中中国 300 万（占 42%）、新加坡/美国各 100 万、印度 150 万。中国以 HTHP 为主（占 90%），其余国家 CVD 为主。
中游加工：
参考天然钻石中游加工周期理论（先后经历上行成长/上行成熟/ 下行初期/下行末期），截止 21.11 培育钻中游加工进口增速高于出口，仍处 上行成长期，尚未达成熟期、更未达下行周期。
展望：供需博弈决定价格短周期，长周期供给充足、成本加成构筑价格底
供给测算：不考虑重大技术突破情况下，经测算 25 年全球培育钻毛坯产量 4604 万克拉，21-25 年 CAGR 43%。
需求测算：
1）需求释放速度：美国培育钻销量渗透率从 17 年的不到 1%提 升至 21.4-11 的 23.5%，全球渗透率 17-20 年提升 10PCT 至 11%，美国需 求释放节奏较快；
2）天花板：参考人工珍珠/蓝宝石人工，培育钻石渗透率天花板或为 100%/15%；
3）供需博弈：经测算，至 25 年全球培育钻供需平 衡点对应的渗透率在 36%，高于/低于该水平、培育钻价格或上行/下跌。
相关公司：
1）中兵红箭：军品+民品双轮驱动，培育钻 1H21 营收 13.6 亿 元（+65%），占比 47%（+12PCT），HTHP 技术世界领先、CVD 达国际主 流水平。
2）黄河旋风：超硬材料龙头，20 年培育钻占全球产能 20%，高品 级占 50%+，1-3Q21 扭亏为盈。
3）力量钻石：超硬材料主流供应商，培育 钻业务 21 年来高增，1H21 营收 0.89 亿元、占比 41%。
4）沃尔德：超硬 刀具领跑者，打造培育钻自有品牌 ANNDIA；1-3Q21 营收 2.3 亿元 （+36%），净利润 0.5 亿元（+20%），21 年业绩迎拐点。
5）国机精工：六面顶压机头部供应商，1H21 设备销售收入超 1 亿元；MPCVD 生产培育钻 1H21 收入 1000+万元。20 年来受益下游军工/芯片高景气净利润大幅提升。
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青云豆
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