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培育钻石行业深度研究报告：渗透率低，原石龙头成长空间大（40页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
培育钻石：2019-2021 需求复合增速 107%；2021 年产量渗透率约 7%，成长空间大
1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。产业链 呈现为：上游看中国、中游看印度、下游看美国。（1）上游：中国基本垄断了全球宝石级（大 颗粒）培育钻石原石（毛坯）制造（高温高压法）的 90%以上，毛利率超 60-70%。（2）中游： 印度占据全球约 95%钻石打磨加工市场份额，毛利率约 10-15%。（3）下游：美国是全球培育 钻石饰品主要消费地区，消费全球超 80%培育钻石零售产品，终端零售毛利率超 60-70%。 2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021 年印度培育钻石原石全年进口额为 2.6/4.4/11.3 亿美元，CAGR 为 107%；2022 年一季度同比增长 105%。我们测算 2021 年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，未来成长空间大。
需求：美国主消费、欧亚新市场，预计 2022-2025 年全球培育钻石原石复合增速 35%
1）我们测算 2022-2025 年全球培育钻石原石需求从 143 亿元增至 313 亿元，复合增速 35%。 2）全球钻石零售市场 2011-2019 年基本保持平稳，2021 年全球钻石消费触底反弹同比增长 24%至 840 亿美元；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。 3）培育钻石核心驱动：低价格、真钻石、环保性、新消费。天然钻石不断减产，人工成本 高、环境不友好；悦己需求等钻石珠宝消费大趋势，培育钻石受千禧一代+Z 世代喜爱。
供给：预计 2025 年前供不应求，受设备、工艺限制，培育钻石原石扩产需要时间
1）高温高压法培育钻石原石制造：存量压机 3000-4000 台，年扩产上限约 1000-1500 台； 扩产核心因素：压机数量增加（核心零部件铰链梁产能受限,致压机年扩产额受制约）、设备升级（淘汰 650 等旧型号，上新 850 甚至更大型号，合成腔室变大显著提升单次产量，同比 增长约 120%）、工艺升级（特等品占比提升，单克拉均价上涨，毛利率提升）共促发展。 2）竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超 80%高温高压法培育 钻石原石，前三家供应约 75%份额；后期随其他中小型企业的不断扩张，上述三家企业合计 市占率预期将有所下降，预计至 2025 年市占率下降至 70%。 3）高温高压法珠宝级培育钻石原石：依据各公司投资扩产计划，考虑设备供给瓶颈和工艺 能力，预计行业总产值从 2022 年 39 亿增至 2025 年 113 亿，复合增速 49%。 4）至 2025 年行业总体供不应求，2025 年培育钻石原石需求满足率约为 85%：培育钻石原石作为具备消费属性的工业品，价格最终将由供需格局决定，预计中国产培育钻石原石 2022-2025 年需求满足比例从 68%提升至 85%，行业总体供不应求。
竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等龙头主导培育钻石原石市场 我们详细比较了三大龙头优劣势，详见正文。
我们认为中兵红箭、黄河旋风被低估：（1）中 兵红箭：抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能 可转换）；改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改 善，长期业绩弹性大，被明显低估；（2）黄河旋风：历史包袱卸载+定增扩产培育钻石+技术 实力雄厚，业绩弹性大；（3）力量钻石：民企灵活优势，扩产力度大，短期内业绩增幅大。
投资建议：
原石龙头成长空间大——中兵红箭、黄河旋风、力量钻石 培育钻石低渗透高增长，重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三大培育钻石原石龙头。 （1）中兵红箭：全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头，军工业务将扭亏，业绩弹性大； （2）黄河旋风：业务高景气，历史包袱逐步卸载，利息和减值有望改善，业绩反转向上； （3）力量钻石：培育钻石新秀崛起，拟 40 亿定增大幅扩产，短期业绩增幅大。
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