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化工行业研究报告：碳纤维系列报告1：大丝束原丝，竞争要素看成本，成本看大腈纶体系、耗量管控、单线产能（30页）.pdf
举报与投诉核心观点：
1、碳纤维下游需要多而分散，但展望未来，增速快、占比提升高、有前景的三个细分赛道分别系风电、碳碳复材和压力容器。
以2020年为 例，全球需求10.7万吨，其中风电3.1万吨，占比29%； 碳碳复材0.5万吨，占比5%； 压力容器0.88万吨，占比8%。
但这三个市场对产品参数和性能要求不同，其中风电对成本较为敏感，主流产品为T300-25K/50K（代表词，也可能是24k/49k），一方面产 品技术壁垒不算高成本要求高，另一方面由于风电在碳纤维占比之高，几乎成为各家碳纤维企业必争之地。
针对风电市场的碳纤维产能快速扩张，而短期产能增量上，原丝小于碳丝，原丝供不应求。因此，需求端，在风电碳纤维全产业链，我们更 加关注原丝的投资机会。
2、而供给端，原丝竞争要素-技术/工艺和成本：
其中技术和工艺上，复盘海外大丝束龙头的成长路径，腈纶生产经验较为重要，欧洲蒙特、 土耳其阿克萨以及美国卓尔泰克，均有一定的腈纶经验积淀。
腈纶生产工艺与大丝束原丝较为接近，能够缩短技术突破时间，降低投产难度。 成本上，同样复盘海外巨头，既有腈纶产能的溶剂回收体系可以提升原丝的溶剂回收效率，降低溶剂回收成本。此外，原料耗量管控、单线 产能优势以及设备国产化和自产的差距都构成了较强的成本壁垒。
需求端
从总量角度看，预计到2025年全球碳纤维需求量22.7万吨，CAGR16.2%。分下游看，风电的占比最高，增速最快。2020年全球风电碳纤维需 求量3.1万吨，预计到2025达到9.3万吨，CAGR25%。2020年全球风电碳纤维需求占比29%（第二名航空航天15%），到2025年预计风电需求 占比40%以上（第二名航空航天12%）。
风电需求高增的原因：
1、风机大型化趋势明显，近期招标，陆上最大单机容量6MW，海上最大单机容量11MW。5MW风机对碳纤维需求增 加，10MW90米以上的风机叶片均需要使用碳纤维。
2、维斯塔斯专利今年7月到期，目前国内整机厂东方电气、上海电气、明阳智能等均有 碳纤维叶片应用。 产品方面，风电对于价格敏感度较高，故风机叶片的应用在强度满足要求的前提下（T300即可），会尽可能去降低碳纤维采购价格（通过大 丝束产品24K/50K），因此，我们更看好风电下游对应的T300大丝束产品。
供给端
短期供给：风电对T300需求的高增刺激碳纤维厂商扩产，据我们不完全统计，国内碳纤维扩产计划超过25万吨。而目前原丝产能增速较慢， 市场上万吨以上的独立原丝供应商仅有吉林碳谷。 长期供给：2023年下半年，上海石化、国泰大成、广东金辉等厂商陆续补齐原丝产能缺口，一体化程度提升，原丝供需趋于平衡，但独立原 丝供应商如吉林碳谷，也可依托化纤集团的碳化产能转型自供。因此，我们更看好上游原丝环节的格局。
原丝工艺
聚合环节：分为一步法和两步法，一步法稳定性强、速度慢；两步法产能弹性强、速度快。出于成本考虑，大丝束产线多使用反应速度较快 的两步法；而出于对产品质量稳定性的考虑，小丝束产线均使用一步法。 纺丝环节：分为干法、湿法和干喷湿纺，目前主流厂商应用集中在湿法和干喷湿纺。与湿法相比，干喷湿纺的产品表面结构和拉伸强度更好， 因此T700以上的产品主要采用干喷湿纺，而T300/T400产品主要采用湿法。
从两个方面考虑大丝束原丝的竞争壁垒
回溯海外龙头发展历程：土耳其阿克萨，从1971年开始生产腈纶；欧洲蒙特，从2017年开始生产腈纶；美国卓尔泰克（被东丽收购）： 1992年收购匈牙利腈纶公司。三家海外碳纤维龙头都具有腈纶的生产经验，可带来两点优势：
第一，腈纶与大丝束原丝生产工艺接近，从腈纶转原丝生产难度小。
第二，既有腈纶产能的溶剂回收体系可以提升原丝的溶剂回收效率，降低溶剂回收成本。
从成本端考虑：大丝束产品的主要竞争点并不在性能上而在成本端，因此成本优势是大丝束产能最重要的竞争要素。
成本差异主要来源于三 点：
1、原料耗量；2、单线产能增大带来的规模效应；3、设备国产化甚至自产带来的制造费用优势。
投资建议
建议关注吉林碳谷：
1、从产品端来看：公司集中精力做T300/T400大丝束产品，目前70%以上产品为25K，今年有望实现50K的突破。此外，公司积极研发针对 T700市场的高端产品，与公司工艺相似的土耳其阿克萨已经实现T700产品的稳定生产，我们认为公司未来也有望实现湿法T700的突破。
2、从成本端来看：公司产品集中度高，规模效应明显，相较其他牌号较多的厂商，生产效率更高。公司单线产能逐年高增，通过提升喷丝 孔径，基础纺速提升，18、19、20年基础纺速分别为75、85、100m/min。此外，公司充分利用集团大腈纶体系的废液回收系统，在溶剂的 回收效率和回收成本上显著优于其他碳纤维企业，从溶剂耗量上看，吉林碳谷（DMAC）仅为0.7kg/t，而中复神鹰（DMSO）和上海石化 （NaSCN）分别为73.49kg/t和2.99kg/t。
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