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【公司研报】吉林碳谷分析报告：崛起的原丝龙头，精准卡位进入成长快车道（29页）.pdf
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崛起的国产大丝束原丝龙头，全面进入高速增长阶段。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在风、光、氢等需求领域爆发，以及碳纤维国产化浪潮下，公司快速实现产品品质的提升以及成本的持续下降，2020年公司盈利跨过拐点并持续新高，2021年公司实现主营业务收入/归母净利润为12.1/3.1亿，YoY+104%/126%。随着公司产能快速“复制”，公司有望全面进入高速增长阶段。
原丝壁垒高，22-23年供需望保持紧平衡。原丝是碳纤维制备的核心环节，占碳纤维生产总成本50%以上，直接决定碳纤维质量、性能与成本。大丝束原丝的竞争壁垒主要集中在Know-How与成本。深厚的腈纶工艺积累是发展大丝束原丝的基础，同时还需在聚合、纺丝等环节选择合适的工艺和发展路线，实现效率和品质的提升以及成本的持续下降。新玩家的进入周期长，且较难实现品质和成本的追赶。国产碳纤维产能扩张提速下，我们预计22-23年全球原丝需求约30.1、39.4万吨，YoY+20%、31%，供给为30.1、37.9万吨，YoY+18%、26%，22-23年原丝仍有望保持供需紧平衡。
公司技术、规模和成本、产品优势行业领先。1）技术：公司在原奇峰化纤20年腈纶制备基础上自主研发，创造性发明了DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术与工艺，成为国内唯一一家使用该工艺的企业。相较同业，公司可实现间歇式生产，且更易获得高分子量纺丝原液，更适用于大规模产线的建设与生产。公司生产效率与品质持续提升，2020年基础纺速提高至100m/min、满筒一级品率提高至93.15%，且公司全部产品碳化后均可达到T400级别，部分大丝束产品碳化后指标可达甚至优于国际主流厂商水平。2）规模与成本：公司规模行业领先，22年初公司柔性化原丝产能达4.5万吨，位居行业第一，并计划未来2-3年新增15-20万吨原丝产能，行业地位有望持续巩固。相较同业，公司规模优势明显，且原材料丙烯腈采购价低5%-10%，同时可依托腈纶工艺体系降低溶剂回收成本，成本优势凸显，20年吨成本为1.74万元。随着公司规模效应的进一步发挥，以及设备国产化率不断提升，单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。3）产品品类：公司结合自身优势及市场需求，将大丝束碳纤维原丝作为核心市场，24K以上产品销量占比从2018年57.9%提升至21H1的81.7%。目前公司主要聚焦于24K、25K、48K等产品，并有望逐步实现35K、50K、75K、100K、480K等系列产品稳定大规模生产，产品品类有望持续丰富。公司作为吉林系的原丝平台，在吉林系原丝+碳丝+复材同步快速扩张下，有望直接受益。
投资建议：公司为碳纤维原丝优质龙头，技术、规模和成本、产品等优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道。我们预计2022-2024年公司归母净利润8.2、11.5、14.4亿，对应当前股价PE分别为25、18、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能投产不及预期；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨、客户集中度过高、行业供需测算有偏差风险、使用信息滞后或更新不及时风险。
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