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新澳股份分析报告：羊毛羊绒双轮驱动，全球龙头风鹏正举（22页）.pdf
举报与投诉全球龙头雏形初具：羊毛业务价量齐升，市占率有望三年翻倍；羊绒业务快速 放量，三年内有望实现利润翻倍。 投资要点 全球毛精纺纱龙头，2019 整合全球最大羊绒资产 公司深耕毛精纺行业已超三十年，为全球毛精纺纱线龙头。19 年底开拓羊绒纱 线业务，整合全球最大羊绒资产（~2500 吨产能，全球市占率超 10%），并于 20 年竞拍收购顶级奢侈品羊绒供应商英国邓肯（~200 吨产能）。全球 20 年公 司实现营业收入约 23 亿，71%毛精纺纱，18%羊毛毛条，9%羊绒纱线（羊绒业 务放量迅速，2021 年 H1 收入占比已提升至~23%）。 羊毛业务：价量齐升，持续向好。 价：羊毛价格触底反弹，中长期有望持续抬升。①供给端:羊毛供给常年稳定； ②需求端：短期内受益疫情恢复+冷冬催化；长期受益消费升级+运动领域景气 度抬升。 量：①以销促产效果显著，全年销量较 19/20 年预计增速分别为 29%/36%；② 扩产正当时：现有精纺纺纱产能约 16 万吨，预计三年内全部释放，成为全球最 大规模。 羊绒业务：母公司强运营能力赋能，业绩高速增长。 2020 年起公司通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，逐步开拓羊绒纱 线业务。公司具有优秀的赋能与运营能力，两家子公司过去亏损多年，收购半 年后均实现了扭亏为盈，20 年/21H1 实现毛利分别问 3500 万/5934 万元。伴随 产能释放、客户结构与订单结构持续优化，或有望助力公司再造一个新澳。 催化剂： 疫情恢复消费者需求反弹；新客户/新产品拓展超预期； 超预期因素： 新领域（运动/家纺）客户开拓超预期；羊绒业务超预期放量； 超预期逻辑推导： 1）市场原有预期：公司收购原羊绒公司常年亏损，预期难以带来大增长。 我们认为： 1 两家子公司本身为非常优质的资产。（产能全球第一，~2500 吨，全球市 占率~10-15%；顶级奢侈品爱马仕、PRADA 集团供应商） 2 公司具有强运营能力：复盘公司以往的发展史，公司从一家纺织厂成为毛 精纺行业数一数二的全球龙头，其背后的强经营能力不可忽视。（毛精纺业务全产业链布局，子公司协同作用显著） 3 效果：两家子公司自收购半年后均快速扭亏转盈，业绩快速放量。目前子 公司产能利用率持续提升，订单结构持续优化，盈利能力持续提升，业绩 有望持续超预期。 2）市场原有预期：羊毛市场整体增长性不大，对公司订单增量没有信心。 我们认为： 公司的羊毛业务量的增长具有强确定性与可持续性。 1 存量|羊毛自新总经理 21 年年初上任后，公司将销售策略由以销定产改为 以产定销，同时配合高业绩激，充分发挥了公司 4000 家优质客户基础的 优势，公司上半年销量同比增速超过 50%。 2 增量|主要来自两方面：新客户的开发与新产能的扩充。新客户方面，公 司积极探索运动、家纺领域的羊毛应用。其中，受益于下游高景气度，运 动+羊毛订单高速提升，目前在公司羊毛订单中已占比接近 20%，未来或有 望成为新业绩增长点。新产能方面，公司 3 万锭产能预计将于 2022 年年 底投产，届时公司产能接近 16 万锭，成为全球第一。 伴随下游高景气度+消费升级+疫情消退等因素的催化，公司羊毛业务有望重启 成长。 盈利预测及估值： 我们预计公司 21/22/23 年收入同比增长 65%/24%/23%至 37.5/46.5/57.1 亿元， 归母净利润同比增长 97%/40%/24%至 2.99/4.19/5.18 亿元。根据 2021 年 10 月 18 日收盘价，对应 2021-2023 年 PE 分别为 12/9/7X。考虑到公司未来几年收入 增长确定，利润有望高速释放，具备长足潜力，值得重点关注，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示： 羊毛价格波动过大风险；扩产不及预期；疫情反复；去库存不畅风险；
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