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纺织服装行业2022年度策略：竞争加剧，个股分化，产品为王（54页）.pdf
举报与投诉时尚消费短期承压，消费环境波动成常态，板块之间分化明显。在消费环境 的波动呈现常态化的背景下，叠加基数变化，各品牌销售 Q3 承压，9 月社 零总额/服装针纺类/珠宝类零售额当月值同比 2020 分别增长 4.4%/下滑 4.8%/增长 20.1%。我们认为后续会有所修复，但是行业整体在 2022 年甚 至更长维度将呈现波动状态。而低线城市的中高端产品消费力的体现、拥有 优质产品力的国产品牌的崛起将成为长期趋势。 时尚服饰：冬季销售值得期待，行业长期竞争加剧，关注优质个股。1）短 期来看，期待冬装销售，当前库存结构健康，品牌商积极备货应对 Q4。2） 中期来看，2022 年全年流水波动趋势更加明显，个股差异也会逐步体现， 优质公司领跑。3) 服饰品牌商的运营思路从“渠道思路”转变为“流量思 路”，产品力成为核心竞争要素。推荐产品力强、运营稳健、估值水平尚有 提升空间的【比音勒芬、波司登】，对应 22 年 PE 为 17/24 倍，关注【太 平鸟、罗莱生活】。 运动鞋服：短期波动，长期成长性确定，产品力主导竞争，国牌龙头优势突 出。Q3 运动鞋服增速放缓，安踏品牌/FILA/李宁/特步流水分别增长 10%低 段/中单位数/40%-50%低段/中双位数。展望未来，短期我们判断板块增速 可能放缓，中长期仍然看好渗透率提升所带来的规模增长（2020 年国内渗 透率仅 13%，同期美国 35%/全球平均 20%），女性运动兴起、细分领域 运动如滑雪、滑板、瑜伽等给予行业新的发展机会，同时品牌之间的竞争进 入了产品主导阶段，龙头之间的竞争更加激烈，国内品牌迎来发展机会。推 荐【安踏体育、李宁、申洲国际、特步国际】，对应 22 年 PE 分别 29/43/29/22 倍。 成衣制造：后疫情时代稳健供应链崛起。1）短期环境仍存在不确定性，产 能稳健决定增长。2）长期来看，我们认为行业竞争格局优化成趋势，疫情 加速行业落后产能出清，同时品牌商精简供应商，有差异化壁垒的公司在长 期的竞争中有望脱颖而出。推荐边际改善明显，双控政策影响小，估值具备 安全边际的【健盛集团】，对应 22 年 PE 为 15 倍。关注基本面表现优秀， 成长稳健的制造商【华利集团】。 风险提示：新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；汇率波动影响；各公 司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。
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