首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 交通物流|基础设施 > 国金证券-白云机场分析报告:产能空间充裕,静待需求恢复
研究报告内容摘要
投资逻辑
白云机场:门户枢纽机场,业绩短期承压。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】白云机场是我国三大门户枢纽机场之一,2019年旅客吞吐量7338万人次,位居全国第3,2020-2021年为全国第1。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2001-2019年旅客吞吐量稳步增长,CAGR达9.7%;疫情显著影响客流量,2020-2021年旅客吞吐量分别为2019年59.7%、54.9%。因2018年T2在建工程转固、2019年取消机建费返还、2020年以来新冠疫情冲击,公司净利下滑。2022H1受疫情反复影响,预计业绩再次大幅承压。
航空性业务:后疫情时代核心枢纽区位优势仍在。1、供给端:珠三角多机场竞争,白云机场产能优势明显。干线机场时刻释放偏紧,供需矛盾凸显,机场产能将决定流量。三期扩建投产后,预计2030年公司旅客吞吐量产能将达1.2亿人次,2045年达1.4亿人次,产能相对最高;同时公司空域资源较优,产能有望充分释放。2、需求端:经济支撑航空需求,受益大湾区旅客回流。珠三角地区腹地经济发达,2021年GDP合计9.8万亿元,占全国8.8%,将支撑航空出行需求增长;公司国际航线将受益于大湾区旅客回流。
非航业务:商业模式优秀,免税弹性保留。1、机场免税:弹性保留,国际航线放开后将恢复增长。T2投产免税店面积扩大约4倍至5944平米,人均免税消费额有望提升至200元以上,推动免税收入增长。2022年6月公司与中免签订补充协议,经营权转让费收取模式不变,免税弹性得以保留。2、有税商业:高坪效奢侈品入驻提升商业价值。白云机场正在积极与奢侈品品牌方洽谈,LV已确定进驻。奢侈品门店的坪效高,有望提升经营效益。3、广告:外包效果明显,稳定贡献利润。2018年起广告业务全面采取特许经营模式,采用保底价+超额提成模式收取费用,2019年收入及利润分别上升21%和103%。2020-2021年广告分部实现净利润3.93亿元、2.66亿元,有效减轻疫情带来的负面影响。
投资建议
公司产能优势明显,国际放开后仍将展现业绩弹性。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润-5.08亿元、3.45亿元、12.3亿元。机场经营相对稳定,采用DCF法估值,给予目标价15元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
疫情影响超预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。
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