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航空机场行业航空起风时系列复盘报告:航空反转正当时,回顾历史演绎,把握拐点机会(28页).pdf
  强生   2022-08-31   22206 举报与投诉
 强生   2022-08-31  2.2万

【报告导读】。航空业作为典型的周期性行业,股价通常受多 重因素的影响在一定时间内出现较大波动,影响我国航空股的主要因素包括供需基本面、 油价、汇率、宏观经济以及基于整合、出境游的各种预期。疫情以前,国内航空股主要有 “0203”,“0607”,“0910”,“1415”以及“1718”五轮大行情。“0203”以 及“0910”期间,国内航空业进入整合期,市场集中度提高,竞争格局优化带动股价上涨。 “0607”年宏观经济向好,汇改政策下人民币进入升值通道,景气周期下航空市场已有整 合预期。“0910”以及“1718”股价在供给侧逻辑的推动下得到拉升。与过去航空股的 上涨行情相比,本轮周期具备更多确定性的产业变化,在外部影响的消退过程中有望同时 受多重因素推动,呈现新一轮高景气周期。 

航空燃油价格和汇率变化是航空股价变动的先导因素。油价的涨跌和汇率的变动将会率先 扰乱市场对利润的预期,从而影响市场对航空股的估值。油价的变化直接影响航空公司的 成本端,同时燃油附加费机制在一定程度上影响国内市场需求;对外币负债敞口较大的航 司来说,汇率波动直接传导至财务费用,同时影响出境游的需求。从历史航空指数与油汇 的变动走势来看,航空股价与油汇变化并不完全呈反向变动。 

供求基本面与市场结构为航空股的主线逻辑。航空业运力直接受飞机机队数、座位数、飞 机利用率等因素影响,而在大环境下供给同时受到国家宏观调控、飞行员储备、时刻资源 的限制。疫情前 2010-2019 年飞机数量复合增长率为 10.2%,参照美国航空市场,在行 业发展平稳以及机队保持更新换代的环境下,行业运力供给将明显放缓。我国航空需求端 表现出高度韧性。疫情前的十年里,我国民航市场客运周转量平均增速保持在 10%以上, 2010 至 2019 复合增速达 12.5%,整体需求与航空业发达市场相比仍有较大增长空间, 后疫情时代供给侧逻辑有望重演。我国航空市场集中度仍然偏低,三大航市占率为 55%, 金融危机后期整合结束后,我国航空业已连续十余年未经历大范围整合,在市场受到疫情 打击的情况下,市场上已有多家航司面临严重亏损的局面,未来市场结构有望改善。 

投资分析及意见:疫情加速航空行业一系列产业变化,同时在大环境的格局重塑下,催生 出过去尚未演绎的新型产业逻辑。我们认为我国航空业未来存在“国际格局”、“国内格 局”、“供给收紧”、“消费升级”、“票价提升”这五大确定性的产业变化,能够从供 给侧、收益水平、国内外竞争格局以及我国航空业发展阶段等多个角度,诠释我国航空公 司未来可能的发展空间以及盈利弹性。


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