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证券行业2022年度策略报告：居民财富流向何处？（22页）.pdf
举报与投诉长期来看，受益于：1）直接融资占比提升；2）居民财富转移推动财富管理 业务链纵深发展；3）公募基金迎来黄金发展期，行业景气度预计将持续提升。 沪深两市的市值仍在扩容，且北交所正式开市有助于多层次资本市场体系建 设。居民财富转移推动财富管理业务发展，金融资产结构持续优化。2025 年 个人金融资产规模预计将达 332 万亿人民币， CAGR 达 10%；其中，基金与 股票的规模有望增至 70 万亿元，2020-2025 年复合增速达 14%；规模占比将 增至 21%，较 2020 年水平提升 3pct。 证券行业商业模式处于持续变革中，但市场并未充分反映该变化。未来五年， 我们认为证券行业的 ROE 水平能够稳步提升，主要依靠：1）轻资产业务中 的财富管理提升 ROA 水平；2）重资产业务在控制风险的前提下，稳步提升 杠杆率。 轻资产业务方面：1）基金投顾预期保持强劲增长，做深财富管理产业链。 机构需持牌经营基金投顾业务，券商已占据先发优势。券结基金预期将成 为券商做深财富管理产业链的抓手之一。财富管理转型领先的头部券商代 销机构公募基金销售保有市占率预期将提升。2）资产管理机构净利润贡 献占比依旧较高，我们认为未来判断券商资管的竞争力主要是三个维度： 是否拥有公募基金牌照；资管新规的冲突影响，即券商资管产品中净值化 产品的占比；权益产品的占比。 重资产业务通过提升杠杆率撬动 ROE 水平提升。2018 年至今杠杆率提升 发生了以下三点变化：1）资本中介类业务的范围进一步扩大，且主要是 依靠场外衍生品业务驱动；2）本轮杠杆率提升主要是由机构客户主导；3） 头部机构主导了场外衍生品业务市场。券商布局场外衍生品业务意义重 大。我们认为各类市场参与主体对于场外衍生品的需求将进一步提升。 低风险、 我们预计 2022 年证券行业的营业收入为 5479 亿元，yoy+13%；净利润为 2137 亿元，yoy+16%。财富管理赛道快速发展，今年财富管理类券商明显 跑赢大盘及行业指数。建议关注财富管理赛道中核心标的：广发证券、东 方财富、东方证券，杠杆率提升逻辑下实现自身规模扩张及 ROE 提升的 标的：中金公司、中信证券。 风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加 剧风险、信用风险。
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