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证券业研究报告：后疫情时代的投资逻辑：疫情加速产业轮动与券业变革，大财管与大机构将奏响时代强音（33页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
后疫情时代居民财富累积与搬家效应持续，权益市场空间广阔，大公募将是券商重要布局方向。1）中国居民人均财富稳定增长，财富累积效应持续演进。同时近年来 财富搬家效应显著，居民资产结构失衡，金融资产尤其是权益类资产存在相当大的 可提升空间，二者共同推动财管市场扩张，为财管市场发展提供“肥沃土壤”。2） 当前 A 股证券化率较低，权益资管市场仍然是一片蓝海，其中公募基金是发展最为 迅猛的力量，而权益类基金(股票及混合型基金)占比由 19 年的 43.97%增至 21 年的 53.36%，在 A 股的机构化趋势中扮演了十分重要的角色。3）政策创新与支持不断 出台。基金投顾业务已启航，个人养老金制度试点出台，证监会发布公募基金新规 明确支持权益类基金的发展，这些都将助力公募基金尤其是权益类基金的发展。
资本市场造富效应显著，高净值财管蓝海“兵家必争”。 1）高净值人群财富加速 累积，其资产配置结构更加均衡，金融资产尤其是权益资产占比较高，而新经济创富人群则更加偏爱权益类资产。随着高净值人群与财富规模仍将不断扩张，同时顺 应高净值财富人群多元化、专业化、新经济化的发展浪潮，高净值财富管理市场有 望持续蓬勃发展。2）近年来，随着行业监管环境与财管机构专业性的日益完善，在 投资产品收益率走高的驱动下，券商等非银行财富管理机构在高净值财富管理市场 中的份额明显走高，由 2019 年的 8%增加到 2021 年的 13%（其中券商份额达到了 4%），有望成为高净值财富管理市场重要的增长极。
后疫情时代，资本市场将持续助力新经济，并为一级市场的发展提供新机遇。1）在 中美对峙等国际复杂形势与国内经济受疫情冲击的复杂背景之下，为对冲实体经济 特别是新经济的发展遭遇的巨大压力，政策红利持续快速释放，通过持续推进与深 化注册制改革进程，辅之以重点区域与重点产业的纲领性与创新性政策助推我国新 经济发展，加速产业轮动节奏催生新一轮上市潮，持续为新经济发展注入动力。2） 注册制改革的重要产物就是一级市场投资退出通道更加开阔。在券商普遍确立“投行+投资”发展模式的背景下，以及一二级市场联系日趋紧密的趋势之下，PE 投资迎来黄金发展机遇。券商系 PE 投资机构在项目退出方面具有得天独厚的优势，在 PE 行业中已占据重要的一席之地，是券商重要的蓝海业务，未来重要性有望提升。
大财富管理主线。 1）大公募：券商旗下基金公司政策前景明朗且成长确定性高， 规模和集中度还有非常大的向上空间，推荐广发证券(000776，买入)，建议关注兴 业证券(601377，增持)。2）高净值财管：当下我国的高净值财富管理市场非银类财 富管理机构还是有明显生存与提升空间，作为非银类财富管理机构中最重要的组成 部分，券商在权益投资管理、大类资产组合配置、上市公司潜在高净值客户群方面 享有明显的优势。建议关注中金公司(03908，未评级)、招商证券(600999，增持)。
大机构业务主线。1）投行是券商最核心的业务以及最根本的核心竞争力，投行业务 龙头在注册制跟投、PE 直投、衍生品等领域同样充当龙头的角色，是综合能力突出 的佼佼者。2）在众多机构业务中，衍生品拥有突出定位，主要在于其业绩贡献度高 且潜在的弹性较大。其重要优势在于能够提供长期可持续且波动较小的业绩成长动 力。随着后续更长周期的业绩验证，市场认可度有望逐渐提升，叠加政策日趋明朗化带来的投资风口，其估值有较大的提升空间。推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)，建议关注中金公司(03908，未评级)、中信建投证券 (06066，未评级)。
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