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【公司研报】索菲亚分析报告：百亿新起点，“全渠道多品牌全品类”开启新篇章（30页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
家具行业规模稳定略增，定制行业规模约为2400亿元，衣柜占比高于橱柜。
据统计局数据，家具制造业营业收入从 2008 年的 3001.28 亿元增长 至 2021 年的 8004.60 亿元，期间 CAGR 为 7.84%。我们测算，目前定制行 业规模约为 2400 亿元。中性假设下：中短期新房销售规模维持在 15 亿方， 存量房销售规模约为 420 万套，橱柜、衣柜客单价分别为 1 万元、2.5 万 元，渗透率分别为 65%、35%。综上橱柜行业规模约 1009 亿元（其中工程 业务预计 290 亿元），衣柜规模约 1358 亿元（其中工程业务预计占 10%）。
新房需求为基本盘，考虑到 08 年以后新房销售规模持续攀升，假设存量房翻新周期为 15 年，我们预计存量更新需求占比在未来 3 年或迎来加速 提升。根据我们测算，2022/2023/2024/2025 年全国存量更新需求占比约 为 19%/20%/22%/25%。另一方面，消费者结构或逐步由“纺锤型”转变为 “哑铃型”，头部改善型用户与刚需型客户基数逐渐扩大，头部企业已经 实现多品类布局。
头部定制企业已逐步完成品类拓展，具备提供整家全屋一体化解决能力。“大家居”与“全渠道、多品牌”能够满足消费者一站式购物需求，也能 显著提升企业的客单价。家具行业存在“前端设计个性化、后端制造标准 化”的特点，企业的规模化发展以及品类拓展更考验企业信息化数字化、 智能制造水平，以及供应链能力，目前家居龙头综合能力已经显现。 2021 年索菲亚实现营收 104.07 亿元，站在百亿新起点开启发展新篇章。
索菲亚 2003 年成立，于 2011 年上市，2013 年开始布局大家居发展战略， 逐步拓展橱柜、木门、配套品等全屋品类，2021 年实现收入 104 亿元， 同年公司确立 “全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，搭配以 整装渠道与数智化系统，推动公司进入全新发展阶段。
打造全渠道营销、全品类运营、提升产品品质，提高获客能力。
21 年衣柜收入 82.7 亿元，为业内领先，21 年工厂端客单价 14491 元/单。橱柜及配套品拓展顺利，司米品牌转型高端全屋定制，定位“专橱柜、精衣柜、 好配套”，为公司第二增长曲线；米兰纳整家定制快速布局中低端市场。
渠道端：通过完善经销商激励管理机制与门店更新等方式重构零售终端竞 争力，21 年经销渠道收入为 83.60 亿元，经销门店约 4000 余家，覆盖全 国超 1800 个城市。同时，积极布局整装与拎包渠道，21 年经销商合作装 企叠加公司直签装企营收 5.29 亿元；19 年电商渠道引流客户占比提升至 27%，引流成效在行业内名列前茅。供给端：不断加大资金投入建设产线 并完善全国产能布局，同时提高数智化覆盖率，实现大规模柔性生产。
盈利预测与评级：
看好公司持续推进零售业务变革，整家定制套餐有望推 动客单值逐步提升；索菲亚品牌通过门店焕新注入新动力，司米及米兰纳 蓄势待发；营销方面，赋能终端，整装、电商等多渠道更待发力，预计 22/23/24 年利润 13.91/16.87/20.27 亿 元 ， 同 比 +1034.86%/+21.25%/+20.19%，对应 PE14X/11X/10X，我们参考可比公司 2022 年的平均 PE，给予公司 2022 年目标价范围为 25.84-30.40 元，维持 “买入”评级。
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