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轻工制造行业专题研究：家居龙头具备韧性，关注出口股业绩弹性（11页）.pdf
举报与投诉内销板块：
22Q2家居龙头表现稳健，行业集中度持续提升。21年下半年以来新房销售持续走弱，对家具行业需求造成短期影响，叠加22上半年国内局部疫情扰动，行业整体面临一定压力，22H1行业收入增速为8%，其中22Q2单季度增速为4%，欧派家居（yoy+13%）、索菲亚（yoy+10%）、顾家家居（yoy+6%）、喜临门（yoy+19%）收入增速继续领跑行业，龙头依旧表现出更强的经营韧性。
从利润端来看，软体表现更优，龙头公司持续投入销售费用、加快抢占市场份额。22H1家居板块利润整体有所下滑，其中Q1/Q2单季度板块归母净利润同比-4%、-6%。软体龙头顾家家居、喜临门Q2归母净利润同比+16%、+24%，表现优于行业水平。行业整体面临压力的情况下，龙头仍然维持销售端费用投入，22H1欧派家居销售费用8.2亿（yoy+31%）、喜临门投入6.4亿元（yoy+30%），持续全渠道营销投入以建立品牌影响力，辐射更广泛的客群，同时持续赋能经销商，并提供帮扶政策，坚定深耕零售渠道。
地产政策密集出台，后周期家居板块估值或将持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。
出口板块：
我们认为，受通胀及补贴退坡的影响，耐用消费品需求预期将逐步回归均值，非耐用消费品如保温杯、塑料餐具景气度显著高于家居用品，需关注结构性分化。2022年1-8月，中国家具及零件累计出口465.30亿美元，同比-1.2%；22年1-8月保温杯、塑料餐具出口累计同比增速分别为27%、26%，保持高景气，品类间分化显现。
出口短期需求受海外通胀、地缘政治等因素影响承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。头部公司凭借全球化布局、规模优势、供应链优势及客户资源优势方面领先，21年物流费用高企，出口企业加速了在墨西哥、越南建厂，墨西哥建厂助于加快交货和生产时间，料龙头业绩表现优于行业平均水平，行业承压阶段供给端中小产能或逐步出清，行业集中度有望提升。得益于人民币贬值、原材料价格回落，部分出口标的Q3业绩或有超预期表现。推荐细分赛道龙头【家联科技】、【嘉益股份】（与家电联合覆盖）、【海象新材】，建议关注出口占比高的家居龙头【顾家家居】、【敏华控股】，单品类渗透率提升的【共创草坪】、【匠心家居】、【浙江自然】、【麒盛科技】。
风险提示：地产销售、竣工不及预期，原材料价格上行风险，行业竞争加剧，中美贸易摩擦风险，汇兑损益测算仅为团队预测值，以公司实际披露数据为准。
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