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机械设备行业分析报告-全球TIC巨头启示录之SGS：内生成长的行业标杆，把握时代红利下的厚积薄发期（37页）.pdf
举报与投诉管理优化带来的利润率底部向上拐点期超额收益率最显著，其本质为高管变更带来的管理能力的提升。
检测企业管理能力竞争的本质是高管的竞争。SGS超额收益集中出现在2001-2012年，在公司利润率快速增长以及估值提升 的戴维斯双击下，股价11年上涨10.4倍，年化收益率23.7%。2002年，公司完成管理架构的改革，引入职业经理人翘楚，利 润率底部反弹向上，股价2年上涨4.4倍，超额收益率330%。复盘SGS 1998年以来的每一波利润率提升，均伴随着董事会主 席或CEO等高管的更迭。 ② 持续前瞻布局卡位优势赛道、具有极强公信力优势的企业能够在行业红利期持续取得超额收益。
2004-2012年，SGS持续取得超额收益率的源泉为：2000年初以来全球TIC行业快速发展，SGS在百年发展过程中持续前瞻布 局卡位优质赛道，在早期布局的TIC主要赛道中享有极高的公信力，因而其业绩能在行业红利来临时厚积薄发。 ③ 以内生成长为主要发展模式的TIC企业，注定了其在行业红利过后成为类债券股。
SGS以内生成长为主的发展模式，注定了其在行业红利期过后，业绩增速放缓，成为类债券股。2013年以来，由于亚洲经 济增速放缓以及全球大宗商品周期下行，全球TIC行业增速放缓，SGS内生收入增速下台阶，保持在0-5%。而SGS的成长模 式为“内生成长为主、外延并购为辅”，其并购贡献的收入增速长期保持在0-4%。
2011年以来，SGS人力成本占收入比重持续提升，但管理优化带来的利润率提升只能基本覆盖人力成本的提升。在行业增 速放缓期，头部TIC企业的业务线布局相似，公信力均处于第一梯队，产品相对同质化，提价权有限，难以通过提价转嫁提 升的人力成本。 ④ 优选处于利润率底部拐点向上期，或在国内主要高成长赛道前瞻布局、且迎来行业红利的综合TIC企业。
建议关注国内内生成长标杆&第三方检测龙头华测检测、管理优化逐步深入的广电计量、多元化布局加速的谱尼测试、向 综合型检测企业进军的国内建工建材检测龙头国检集团、外延切入半导体检测的环境与可靠性试验领导者苏试试验、高低 压电器检测行业龙头电科院、积极整合机动车检测站的安车检测等。
风险提示：并购整合风险，实验室质量控制风险，核心管理层变动风险，行业发展低预期
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青云豆
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