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2022年轻工行业投资策略报告：把握中下游消费属性板块盈利修复行情（49页）.pdf
举报与投诉2022 年轻工及小家电板块，建议把握估值较低的中下游消费属性板块盈利 修复行情。回顾 2021 年，下游需求增速变化、原材料成本波动构成影响行 业基本面变化的核心要素，造纸、家具、文娱用品及小家电单季度收入、利 润增速均呈逐季回落态势，仅包装印刷板块于 2021Q3 率先出现利润端环 比改善。2022 年考虑到下游需求稳步修复，成本端原材料涨价压力逐步缓 解，优先推荐估值较低、盈利修复的中下游消费属性板块。
小家电板块，关注传统赛道厨小电基本面反转以及新兴赛道清洁电器、集成 灶高景气延续。展望 2022 年，预计厨小电收入端高基数压力将逐步缓解， 有望依托新场景、新品类扩充恢复至收入同比正增长区间；随着成本端原材 料涨价压力逐步消化，基本面有望于 2021 年四季度迎来拐点。清洁电器、 集成灶等新兴赛道，芯片、海运等供给端压制因素有望缓解，随着技术创新 推动产品升级迭代，未来渗透率仍有较大提升空间，中长期增长空间可观。
包装板块，上游原材料成本逐步回落，盈利能力拐点显现。2020 年下半年 以来上游原材料价格持续上涨导致包装板块盈利及估值均有承压。2022 年 伴随原材料成本进一步回落，高端纸包装行业毛利率或将稳步改善。收入 端，高端纸包装龙头企业大包装业务增长看点丰富多元，通过内生+外延并 购拓展客户，未来份额有望加速提升。
家具板块，高基数压力显现，渠道扩张、品类融合构成收入增长重要驱动 力，龙头企业份额有望加速提升。我们认为软体赛道投资看点将主要集中于 渠道下沉空间充足、头部企业市占率提升确定性强两方面。定制赛道，行业 流量获客层面竞争愈发激烈的背景下，龙头企业通过全品类、全渠道、全国 性产能布局构筑的竞争优势将愈发凸显，份额有望加速提升。
造纸板块，弱周期下，成本压力缓解有望带动造纸吨盈利由底部向上温和修 复。木浆、煤炭价格已于前期高位逐步回落，未来或将因新增产能释放而维 持低位，成本压力缓解带来木浆系纸品盈利改善空间；结合供给端新增产能 投放情况，预计 2022 年文化纸盈利有望自底部向上温和修复，白卡纸走势 则与龙头纸企新增产能投放节奏直接相关。废纸系产业链高品质纤维稀缺 性预计仍将凸显，行业原材料结构分化带来的盈利分化或将持续。
文娱用品：必选消费需求偏刚性，零售有望稳健增长，集中度提升可期。必 选消费为长期配置的优质赛道，文具零售需求有望实现稳健增长，行业集中 度有望伴随办公集采持续推进而加速提升。
投资建议与投资标的
当前各板块龙头动态估值已普遍回落至历史中位以下水平，考虑到需求稳 步恢复叠加原材料涨价压制缓解，小家电、包装等板块基本面有望向上修 复、弹性充足；地产基本面回落压制家具板块估值，优质龙头有望实现高于 行业的收入增长，为估值扩张提供动力；造纸板块盈利由底部温和向上提 升，估值有望逐步修复。
我们对各板块标的推荐顺序如下：
（1）小家电：厨小电将迎基本面拐点，推荐苏泊尔、新宝股份、九阳股份， 以及小熊电器、北鼎股份；清洁电器、集成灶成长赛道高景气有望延续，建 议关注科沃斯、石头科技、JS 环球生活以及火星人、老板电器。
（2）包装：原材料成本低位贡献盈利增厚空间，依托新老客户拓展及深耕， 龙头有望通过内生+外延加速份额提升，推荐裕同科技，建议关注劲嘉股份。
（3）家居：关注软体家居渠道扩张、龙头市占率提升逻辑，建议关注顾家 家居、敏华控股；定制家居建议优选积极拓展新渠道、品类融合的龙头公司， 推荐欧派家居，建议关注志邦家居，以及索菲亚、尚品宅配。
（4）造纸：板块吨盈利自底部向上修复，推荐太阳纸业，建议关注博汇纸 业、晨鸣纸业、理文造纸、玖龙纸业、山鹰国际。
（5）文娱用品：建议关注护城河稳固的文具龙头企业晨光文具。
风险提示
宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售、竣工不及预 期的风险；行业竞争加剧的风险
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