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轻工纺服行业2022年度策略报告：周期的轮回与成长的秘密（55页）.pdf
举报与投诉我们 2022 年投资策略是：后疫情时代变革加速，具有α属性公司凸显。2021 前三季度在低基数、线下消费场景修复、居民需求回升环境下，轻工纺服行业 营收整体增长稳健，但随着疫情常态化，成本端受原材料上涨、海运费上升、 人民币升值等多重因素影响，各细分领域企业盈利分化逐步显现。在行业分化 持续态势下，我们看好竞争力明晰的细分品类龙头企业。
家具：行业需求边际减弱，龙头企业变革加速优势显著。1）内销市场：我们 认为在“三道红线”政策带来的房企融资趋紧环境下，为降低回款风险家装企 业工程业务短期增速放缓。但从长期来看客户结构分散、品牌力强等龙头家居 企业会借力渠道变革持续提升市占率；2）外销市场：美国地产强势复苏，带 动家居出口需求旺盛。目前二手房交易增速仍然稳健，销售和新开工的稳健增 速预计将维持美国家具需求景气。中国疫情管控领先全球，出口替代需求带动 家居出口增速维持高位，但受限于前期的关税以及疫情后的海运费用暴涨、人 民币升值、原材料上涨等压力影响，出口企业普遍盈利承压，海外企业停工时 间较长，或存在中小企业和海外产能率先出清的可能，龙头集中度或将进一步 提升。
造纸与包装印刷：业绩承压因素逐步释放，行情修复可期。1）成本端：木浆 价格高位震荡回落，库存浆价 Q3 环比-10%左右，有望提振 Q4 盈利弹性；近 期煤炭价格已从高位持续回落，预期在高层相关政策调控下价格会进一步下 滑；2）文化纸：进出口边际改善逐步显现，龙头纸企提价落地保障后续盈利； 3）箱板纸：近期随着纸企提价落地，纸价涨幅已超过废纸涨幅，预期纸企未 来盈利会有所好转。
个护：国产品牌大放异彩，成人纸尿裤潜力巨大。1）婴儿卫生用品：三胎政 策出台叠加消费升级推动行业需求持续扩容，此外产品结构方面：中国拉拉裤 和尿裤的市场规模之比是 3:7，美国是 7:3，预期未来随着产品结构的调整，产 品价格中枢有望上移；2）成人失禁用品：养老护理缺口巨大，老龄化推动内 生需求加速增长。根据智研咨询预测到 2020 年，我国的失能老人将达到 4200 万，而空巢和独居老年人将达到 1.18 亿。但我国现有仅 50 余万名养老护理员， 养老护理缺口巨大。2009 年至 2019 年十年间，我国成人纸尿裤产量 CAGR 为 34.2%，预期未来仍将保持高速增长。
文娱珠宝：行业集中度缓慢提升，钻石黄金景气度分化。1）2020 年我国珠宝 行业 CR5 约为 18.92%，CR10 约为 21.14%，长尾效应明显，头部企业市占率 仍具备较大的提升空间；2）钻石饰品：千禧一代为绝对主力，非婚需求潜力 巨大。根据罗德公关发布的《中国奢华品报告》显示，在未来消费意愿上，新 千禧一代/老千禧一代增加预期消费的比例分别为 38%/46%。消费升级外加非 婚消费占比持续提升，使得钻石珠宝行业在结婚率下滑背景下，仍呈现高景气 特征；3）黄金饰品：自年初以来，黄金饰品销售额一直保持高景气度，Q3 数 据相较 Q2 略显疲软，但由于 Q4 有双十一和双十二两大购物节，黄金饰品景 气度是否能够持续仍有待验证。
纺织服装：消费回暖旺季可期，运动装、童装持续景气。1）运动服饰：相较 于服装行业整体，国内运动鞋服行业近五年规模保持较高速增长，未来在全民 健身政策引导下大众运动人群数量增加、消费升级背景下人均运动服饰消费额 增长、Z 世代引领持续国货复兴潮流等因素的共同加持下，民族品牌有望持续 迎来量价齐升，承接海外品牌流量转化；2）童装：随着优生优育理念的不断 普及，童装市场也得到了快速发展。强劲的增速带来广大的市场空间，根据 Euromonitor 数据显示，预计 2024 年我国童装市场将超过 4000 亿元。
风险提示：中美贸易摩擦可能持续加剧，中国房地产市场销售不及预期，全球 “新冠”疫情持续蔓延。
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