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【公司研报】索菲亚公司分析报告：管理改善&零售变革，定制专家再启航（55页）.pdf
举报与投诉核心内容：
定制家居领先品牌，大家居战略稳步前行。
索菲亚成立于 2003 年广州增城，2011 年 A 股上市，2013 年开启大家居战略，2014 年设立司米橱柜，2017 年开创华鹤 木门，2020 年推出品牌“米兰纳”，目前成为多品类、多品牌、全渠道融合发展 的定制家居龙头，2015-2021 年收入从 31.96 亿元提升至 104.07 亿元（CAGR 为 21.7%）。
2030 年定制家居市场规模有望超过 3200 亿，预计集中度提升趋势明确。
我们 预计 2021 年橱柜+衣柜+木门规模分别为 2354 亿元，其中 2021-2030 年 CAGR3.7%，存量房市场 CAGR 为 8.4%，新房市场 CAGR 为 0.1%。横向对比， 美国橱柜 2019 年 CR3 为 30%，欧洲 2015 年 CR5 为 35%（其中德国 CR5 达 65% 以上），韩国 2016 年 CR3 达 69%，我国集中度明显偏低，未来地产红利消退、 行业竞争加剧，对企业管理能力要求提高，定制龙头市占率提升趋势较明确。
管理改善&零售变革，渠道效率提升。
1）引入优质职业经理人推动管理改善：杨 鑫总（现任索菲亚副总）曾历时 5 年带领欧派衣柜成为国内领先，具备国内一流 的集团化管理经验，看好公司管理改善&零售变革兑现促产品、渠道能力增强。2） 整家定制促进零售变革：公司整家定制形成从卖单品向卖空间递进，降低单客户 的引流成本，有效提高客单值与转化率。3）优化经销商提升转化率：从开店、提货、CSI 三个维度考核经销商，2018/2019 年分别优化经销商 100/95 位，末尾淘 汰率从 2%提升至 6%~8%，加强精细化管理，升级终端店面。4）品牌矩阵齐全： 索菲亚柜类定制、司米、华鹤、米兰纳 4 大品牌全方位覆盖客户群体。
整装蓄势待发，大宗风险释放。
1）整装：与圣都家装等头部装企强强联手，2020 年公司完成 500 家装企签约计划，2021 年整装创收 5.29 亿元。2）大宗：2021 年大宗占比 15%，低于业内主流公司，同时计提恒大相关减值约 9 亿元，2022 年 恒大业务全面收缩，提升工程经销占比，降低经营风险，预计收入保持稳健。
中后台强劲，内部价值链凸显。
1）数字化助力效率提升：自 2014 年起开始组建 IDC、宁基智能和极点三维，目前是业内首家拥有全方位、垂直一体化“数字化” 运营平台的企业。2）全国产能布局保障供应效率“拥有全国 7 大产能基地，将经 销商平均交货周期缩短至 7~12 天，2019 年运输费用率为 0.4%，业内最低，2020 年存货周转率为 12.74 次，业内最高。
盈利预测与投资建议 ：
我们预计索菲亚 2022-2024 年营业收入为123.68/144.41/166.73 亿元，分别同比增长 18.8%/16.8%/15.5%；归母净利润 为 13.91/16.46/18.55 亿元，分别同比增长 1035.0%/18.3%/ 12.7%，对应 PE 分 别为 12.9X/10.8X/9.2X。管理改善&零售变革下，公司渠道效率提升，整装蓄势待 发，大宗风险降低，增长动能充足，首次覆盖给予“买入”评级。
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