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飞科电器深度研究报告：品牌革新，成长可期（37页）.pdf
举报与投诉【报告导读】个护家电领航者，改革升级再出发。飞科电器成立于 1999 年，主营电动 剃须刀、电吹风等个人护理电器的生产和销售。2020 年公司开始全方位 品牌升级，在产品端、渠道端、营销端变化显著，2021 年以来成效逐步 落地，今年前三季度公司营收和归母净利润分别同增 29.74%和 47.57% 至 37.14 亿元和 7.42 亿元，长期增长势能可期。
个护行业增速趋缓，核心品类升级焕新生。疫情冲击和行业趋于饱和使 个护行业整体增速趋缓，欧睿预测未来 5 年 CAGR 约 5.77%。分品类看， 捷孚凯数据显示，男士剃须刀品类占个护小家电行业规模约 23%，近年 来国产品牌升级带动中端价格带扩容，便携款式凭借新颖外形和智能功 能成为主要推手,当前便携式渗透率仅约 10%且均价较常规低 30%，量价 提升空间大；电吹风销额占比 19%，其中高速电吹风需求迭代，但较高 单价导致销售占比较低，预计其随均价下降后渗透率将进一步提升。
产品结构持续优化，剃须刀率先发力。2020 年以来飞科以“智能化、年 轻化、时尚化”为核心推动产品结构升级，2022H1 电动剃须刀 营收占 比至 72%。2020 年以来飞科相继推出 FS891 小飞碟、FS926/FS966 智能 感应等多种新品，2021 年中高端产品销额占比达 20%，高单价产品带动 毛利率增长。此外公司布局长尾品类超 8 种，其中电吹风积极推新，明 年有望推出高速电吹风带来新增量，有望复刻剃须刀业务的成功经验。
重研发+改渠道+巧营销，构筑新护城河。研发生产端：公司加大研发投 入，2021 年研发费用率达 3.29%，同时中高端产品的研发及品控促使加 强自产比例。渠道端：线上自营化、线下 KA 直供化的改革基本成型， 直营模式利于公司更方便的触达终端需求。营销端：内容推广+情感营销 +节日礼盒的组合拳，打造爆款，效果显著。
投资建议：公司积极推新产品升级、品牌革新，核心品类电动剃须刀高 端化已显成效，期待公司其他品类的靓丽表现。我们预计公司 2022~2024 年净利润分别为 9.69/11.96/14.31 亿元，同增 51.31%/23.34%/19.72%，对 应 23 年估值为 25 倍，维持“增持”评级。
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青云豆
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