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权益策略专题研究报告：建材行业分析框架（23页）.pdf
举报与投诉摘要：
建材行业主要特征：
1）总资产周转率跟随销售净利率变动，ROE 具有周期性；2）水 泥、平板玻璃产量增速停滞，行业进入成熟期，驱动逻辑由量转价；3）强地产属性，其中 水泥营收与新开工高度关联，玻璃、装饰材料属于地产后周期行业；4）股息率在一级行业 中中等偏高，尤其是水泥行业近年快速上升，因其资本开支放缓、行业淘汰落后产能，货币 资金占资产比例不断提升；5）不乏机构重仓股，股价与陆股通持股占比关联度较高。
水泥驱动因素分析：
1）成本以煤炭、电力为主，需求强度决定水泥毛利与煤价同比是 否正相关；2）需求重点跟踪地产新开工，与营收匹配度高；3）稳增长信号出现之后的三个 季度是水泥获取绝对收益的集中期，近四轮稳增长，期间收益分别 66.1%、-5.5%、69.2%、 66.1%，但相对中证 800 无超额；4）水泥超额行情中，基建增速中位数>10%、水泥 PPI 中位 数>5、新开工增速中位数>10%至少出现一个；5）库容比指标对水泥超额择时有效，年化优 化效果可达 5.4%。
玻璃驱动因素分析：
1）成本以纯碱、石油类燃料为主，玻璃价格与纯碱价格多数时间 同步；2）地产销售与玻璃价格、企业营收强关联，但与产量增速弱相关，价相对于量更重 要；3）玻璃超额行情中，除了 2015 年，竣工增速中位数>8%、销售增速中位数>15%、玻璃 产量增速>10%、玻璃 PPI>8%四者至少出现一个；4）销售增速、玻璃 PPI 对于玻璃超额择时 有效，年化优化效果可达 7.9%。
装饰材料驱动因素分析：
1）防水、石膏板等赛道毛利在建材行业中位居前列；2）装饰 装修产值增速与装饰材料营收增速同步，但 2016 年之后中枢偏离，暗示行业集中度提升； 3）集中度提升有两个解释，一是精装房渗透率提升，装饰企业与开发商深度绑定之后，份额向头部集中，二是环保投入加大，加大轻资产行业的准入门槛；4）地产销售上行环境中 配置装修建材/中证 800 有 7.4%的年化收益，且回撤可控。
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青云豆
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