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建筑装饰行业报告：基建稳增长分歧点深度分析：旱时造舟，手有余粮心不慌；估值底部，布局央企正当时（23页）.pdf
举报与投诉报告核心内容：
问答 1：基建订单需求是否存在风险？相关规划发布、个股订单充足
总盘子：“十四五”交通、水利规划落地，风光大基地建设需求足，22 年项目 端料无虞。
1）交通：“十四五”建设需求或超十万亿，体量高位、增速较“十 三五”有所放缓，城轨、高铁建设增速有望继续保持领先；
2）水利：“十四五” 水利投资体量有望保持高位；
3）电力：保供工作叠加“双碳”战略，以风光大 基地、特高压为代表的新能源基建项目开工、建设节奏有望加快。
行业：主要头部建筑央企新签增速指标通常领先基建固投增速 1-2 个季度，归母净利增速则基本同步。
1）2018 年以来，建筑行业订单再次向头部央企集中。 截至 21Q3 末，8 大建筑央企新签订单/营收 CR8 指数分别达到 38.1/22.6，分别 较 2018 年末提升 6.9/5.0；
2）稳增长背景下建筑央企订单“存粮充足”。2021 全年，7 大建筑央企新签合同额合计 11.78 万亿元，累计同比+8.3%，保持高位 较快增长。为 22 年营收、归母净利增长“筑牢地基”。
个股：新能源基建央企 21 年新签同比高增。
中国能建、中国电建 2021 年新签 合同额分别达分别 8009/7803 亿元，yoy +44%/16%；从细分板块订单看，中国 能建 21 年新签新能源基建合同额 1928 亿元，同比高增 52%。
问答 2：基建投资配套资金是否充足？跨周期调节，财政子弹充足
资金来源：预算内资金：国内贷款：自筹=1:1:3.5，预算内资金中一般公共预 算支出、自筹中地方专项债、政府性基金等主要作为项目资本金，撬动投资。
一般公共预算支出：子弹充足，21 年公共预算收支增速现剪刀差，超收节支近 9000 亿。超收 4889 亿元将全部用于补充 22 年预算稳定调节基金。投向方面， 21 年一般公共预算支出中，约 24%投向基建。
专项债：21 年发行后置、22 年额度提前下达，22H1 可用额度充足。量方面， 21Q4 新增专项债 1.2 万亿元，提前下达 22 年专项债限额 1.46 万亿元；节奏方面，22 年 1 月新增专项债超 4800 亿元，提前下达额度有望在 22Q1 全部发行 完；投向方面，21 年半数以上专项债额度投向基建类项目，21Q4 基建类投向 占比显著提升。 政府性基金：子弹充足，建议关注 22 年房地产行业政策面、资金面边际变化 对 22 年政府性基金收入影响。21 年政府性基金超收节支超 2 万亿元，结转结 余为 22 年基建投资提供子弹。地方政府性基金支出约 45%投向城市、农村基 建； 21 年 12 月，房地产投资当月同比-13.9%，连续第 4 个月单月同比下降， 对应全年土地购置费同比-2.1%。
问答 3：稳增长是否存在政策执行风险？似曾相识，22 年主靠基建
执行效果复盘：中央历次提出“稳增长”、次年基建固投均如期发力。历次 “稳增长”，基建发挥作用虽有差异，基建固投增速均有提升。2011 年 12 月、2014 年 12 月定调“稳增长”，发力基建主要对冲地产投资下行；2008 年 12 月、 2018 年 12 月，外贸处下行通道，基建、地产均发力，冲高/保稳投资增速，确 保经济平稳发展。
22 年政策：22 年或不同以往—消费低迷、出口高增或难延续，地产短期走弱 稳增长可能更多需要靠基建来带动。
稳增长抓手明确，政策已从中央传至地方。
（1）中央：22 年宏观经济面临三重压力、处于爬坡过坎的关口；
（2）主要部 委：当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。央行明确表态：当前经济面临 三重压力，“稳”本身就是最大的“进”；国家发改委表示 22Q1 要把政策发 力点适当向前移，做到早安排、早动手、早见效，加快推进“十四五”规划 102 项重大工程项目，尽快将 21Q4 专项债券落实到具体项目，抓紧发行已下达额 度，力争在 22Q1 形成更多实物工作量。传统交通基建、水利建设、保障房三 大稳增长方向政策已明朗。
（3）地方：22 年各省固投增速目标总体稳升，水 利、两新一重、5G、高铁等成热门投向。21 个省份发布 22 年固投目标增速， 均值 8.1%，较 21 年实际增速 7.0%上调 1.1pct。 问答 4：当前估值分位如何、回调风险多大？底部小修复，或刚启动 估值分位：自 21 年 12 月 10 日国常会召开以来，建筑行业估值有所修复，但 仍处底部位置。截至 2 月 8 日收盘，建筑行业 PE-TTM 为 11.1 倍、PB 估值为 1.02 倍，分别较 21 年 12 月 10 日收盘值提升 17%、10%。当前 PE 估值、PB 估值分别处于 2012 年初以来 13%、8%分位，处 10 年来历史估值底部。 风险判断：当前建筑估值修复或刚启动。前 4 次“稳增长”行情下，建筑行业 指数上涨持续 4~8 个月，建筑行业跑出绝对收益行情、部分年份超额收益显著。
（1）传统建筑央企—中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶：当前 PE 估 值处历史底部（PE 估值分位 3%~11%），安全边际充足；
（2）新能源基建央 企—中国能建、中国电建：考虑到未来 3 年 15%左右业绩年复合增速，当前位 置够便宜（22 年二者 PE 分别 12.2 倍、13.8 倍）。
投资建议：
（1）策略：我们重申于 2021 年 11 月 24 日外发《2022 年建筑行业 投资策略：基建发力优选新能源建设，装配式高增长看好钢结构》报告中所提 出观点：22 年建筑行业投资优选两条主线—基建发力优选新能源基建，装配式 建筑优选钢结构，重视传统建筑央企。
（2）标的：推荐新能源基建龙头中国 能建、传统基建龙头中国铁建、中国中冶，钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构； 关注中国电建、中国中铁、中国交建。
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