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电解铝行业深度分析报告：铝价波动加大，关注左侧机会（23页）.pdf
举报与投诉 铝价格复盘：煤价大幅下挫，消费预期走弱，驱动铝价回调 2020 年初受疫情影响，价格加速从 1800 美金加速跌至 1450 美金；3 月美联储 无限量 qe，中国经济和全球经济的先后复苏，铝价开始了持续上行之路。经历 了超过半年的铝价上涨之后，10 月中旬后，铝价高位回落，自高点下调超 20%。 下跌的主要原因和煤炭价格大幅调控有关，伴随动力煤价格的下跌，国内主要 商品均迎来回调。铝价格的支撑端煤电下挫，成本驱动力变弱，随之而来铝价从 高位回落。根据之前的供需平衡表测算，黑色系建材的表观需求走弱，市场对于 后市整体的消费预期降低，铝行业的下游需求端降温。 供给端：“双碳”战略扰动供给，环保约束偏紧，电解铝供给弹性下降 2017 年，为解决电解铝行业供过于求产能过剩的问题，供给侧改革设定 4500 万 吨产能天花板。电解铝行业是最主要的高耗能行业之一，我国的电解铝又以火 电作为主要能源，在目前限电和能控压力较大的背景下，环保约束逐渐收紧，电 解铝供应将进一步趋紧。相应地再生铝也是铝的主要供给来源，在当前背景下， 后续再生铝供应有望上行，在原铝供应中占据更大的份额。 需求端：竣工上行周期延续，新能源产业带来增量需求 从铝产品的应用领域来看，主要下游包括建筑，交通运输，电力，包装等，其中 建筑和交通运输是最主要的消费下游。预计竣工的高增速将延长至 2022 年下半 年，保障建筑用铝需求。铝在汽车轻量化材料中具备明显优势 1 吨铝材可以取 代 2 吨钢材，且具有良好的可塑性和可回收性，是最优的替代选择。新能源汽 车产量放量，带来铝需求新增量，预计 2021-2023 年国内新能源汽车总用铝量分 别为 38/58/85 万吨。 成本端：自备能源和氧化铝厂商具备更大优势，区域位置差异显现 电解铝成本主要分为电力成本（电解铝企业自备电或者外购电），原材料成本 （氧化铝、预焙阳极和氟化盐等原料），制造费用和销售成本等；每吨电解铝需 要消耗 2 吨氧化铝，13500 度电力，0.5 吨预焙阳极以及其他辅材，其中占比最 高的是氧化铝成本和电力成本，占比共接近 80%，也是影响成本最主要的因素。 上下游配套比例高的山东、河南和云南电解铝企业具有成本优势。 投资建议：关注铝价调整中的左侧机会以及受益于再生铝趋势的企业 目前电解铝上游的氧化铝价格以及电力煤炭等能源成本均出现了较大的涨幅， 经过我们之前的分析，自备煤矿电厂以及氧化铝产能的企业成本优势较大，建 议关注一体化优势较强、为军工企业提供铝材的中国铝业；随着我国城镇化走 入成熟阶段，再生铝供给限制逐渐弱化，且再生铝具备能耗低再循环的优势，伴 随建筑业的回暖和新能源的强劲势头，建议关注再生铝优势企业明泰铝业。 风险提示：地产下行过快、环保出现松动、新能源渗透率提升不及预期。
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