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有色金属行业研究报告：双碳下电解铝板块大有可为（22页）.pdf
举报与投诉核心逻辑
预计 22 年电解铝短缺 11 万吨，供需维持紧平衡。
供给端长期接近 4500 万 吨天花板长期受控，短期 22 年云南、广西产能有望随能耗问题缓解部分释 放。需求端地产、制造业有所反弹，22-23 年需求和供给均较为稳定，行业 供需维持紧平衡。预计国内 21-23 年国内电解铝分别短缺 23 万吨、11 万 吨、1 万吨。
价格&利润：
预计 22 年价格中枢 20000 元/吨，盈利水平仍维持高位，电价 是盈利变量。铝土矿、氧化铝、预焙阳极等原料供给较为宽松，原材料价格 难主导产业链利润；核心是电价，电价上升 0.1 元，吨成本提升 1370 元， 自备电占比高、水电占比高的企业利润空间更大。预计 22 年产业链利润转 移至电解铝企业，盈利中枢维持在 2000-3000 元/吨区间。
供给端：22 年预测总供给 3983 万吨，包括国内电解铝产量 3903 万吨，净进口电解铝 80 万吨。
22 年预投产产能 176.77 万吨，主要为 21 年投产不达预期产能，集中 于云南、内蒙、广西。21 年我国共减产产能 375 万吨，集中于云南、 广西、新疆、内蒙四省。重点考虑云南、广西减产幅度较大，推测明年 能耗指标较为宽松，预计 22 年投复产比例较高，保守预测增加产能 207 万吨，新增产量 94 万吨。 21 年电解铝净进口量达 110 万吨，22 年主要需求转弱预计进口有所减 少。进口电解铝为供给端重要补充，预计 22 年铝需求减速，进口量将 有所下降至 80 万吨。除外，再生铝为未来供给端重要补充，但目前国 内产业规模仍然偏小，行业秩序尚不完善。
需求端：新能源汽车、光伏提振需求，建筑用铝增速维持平稳，预计 22 年 总需求达 3995 万吨，同比 21 年增长 1.3%。
22 年地产销售偏悲观，21 年竣工下半年转弱，预计 22 建筑用铝增速维 持平缓。预计汽车用铝稳中有升，传统汽车增速下半年平稳，新能源车 产销屡创新高。保守估计 22-23 年新能源车铝用量 22/33 万吨， CAGR=138%。新兴需求端我国光伏装机持续高增，光伏电站组件用铝量 CAGR=19%，估计 22-23 年带动铝需求增量为 39/45 万吨。
投资建议&投资标的
电解铝为能源密集型产业，成本是核心因素，看好具备规模优势和全产业链 生产能力的企业能够长期控制成本。其次，结合目前电价波动较大，拥有便宜电价或自备电的企业优势更加显著。建议关注水电铝龙头云铝股份、神火股份（水电占比逐渐提升，产能 22 年释放）。同时，建议铝加工企业看好明 泰铝业、南山铝业、华峰铝业。
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